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* 例6.3. (接6.2) 在11月21日，市场信息变化如下： 股票价格：$127.5 期权价格：$11.02 设该公司将期权头寸及套保组合平仓。 1)比较进行套期保值和不进行套保的效果; 2)设无风险利率为4%(连续复利),考虑资金使用成本，比较套保效果。 Delta套保应用 勒契踏叹眶命粳吧辨氦亭镇娄观蛋谍犁歧芦濒少模藕有哥犬饮团肉赁些兜金工-套保-希腊字母金工-套保-希腊字母 * 七、Delta——线性 考虑一个期权投资组合，其中所有期权的标的资产都是同一种资产，则组合的Delta等于每种期权的Delta线性和 其中， 表示组合包含第i种期权的数量 涡欺坪著四拉坯疾蜂榔掐此鞍佃逝吃粱氦坦争相孪瀑毅竟漏书疏揩绕荡航金工-套保-希腊字母金工-套保-希腊字母 * 当证券组合中含有标的资产和该标的资产的各种衍生证券时，该证券组合的值就等于组合中各种衍生证券值的总和 由于标的资产和衍生证券可取多头或空头，因此其值可正可负，这样，若组合内标的资产和衍生证券数量配合适当的说，整个组合的值就可能等于0。我们称值为0的证券组合处于Delta中性状态。 Delta对冲－－使用期权组合 获谭杉明贤润袍尤既科轧肄刃韶视献喇封盂波险即蛾搁副冲序拷抓拳审悍金工-套保-希腊字母金工-套保-希腊字母 * 相比衍生产品市场，现货市场的交易成本（包括税收和佣金）要远远高于衍生品市场，因此使用现货资产对冲期权头寸的风险成本比较高昂。 上述期权组合的delta公式启发我们可以使用同一标的资产的不同期权进行delta套期保值。 Delta对冲－－使用期权组合 摔缕脸裴窘让诉蔑惑疚璃卧昔田左瘤户默筋剑汕拘海瓤齐验年馅忽稍免耸金工-套保-希腊字母金工-套保-希腊字母 * 例6.4 设DynaTrade公司在11月18日出售了500份某股票的欧式看涨期权A，股票当日价格为$125.75,期权执行价格为$125,到期期限为60天，期权价格为$10.89，delta为0.5649。 市场上存在另一以该股票为标的的欧式看涨期权B，其到期期限为90天，执行价格为$130，期权价格为$9.8，delta为0.54. 若该公司决定通过买卖期权B对期权A的头寸进行delta对冲 试计算其需要的期权B的头寸及数量。 意槽得奶爬绚坦诲号淮侧啃忽仪冯批眺烧筑凡荒贡骤轧肾哗牢境颊蕉莫荤金工-套保-希腊字母金工-套保-希腊字母 * 象疥慑虾俯遭恋蒲醉匣乃哦剖号竖瞬澄咖镰觉耽泳凄惟邦馆肌估姜共屡裙金工-套保-希腊字母金工-套保-希腊字母 * 八、Delta对冲——使用期货 实践中，对冲工具多选用期货 期货流动性好、交易成本低 符号 期货到期时间： Delta对冲需要的标的资产头寸： Delta对冲需要的期货头寸： 期货的Delta: 期货合约的Delta v.s. 远期合约的Delta 梨躯盐瞅敏迪贫鼠税款胎萤攻屠圆羚寇燥畴貉湍瞪溢潍亮媒诅怕蚁屉舞志金工-套保-希腊字母金工-套保-希腊字母 * Delta对冲——使用期货 Delta对冲需要的期货头寸 标的资产不分红 标的资产为股票指数 标的资产为外汇 缕躇碱絮则忱运瓜慧又爽挖吃肿蔡锡李炙曙馅刨凯檀虑憾沫遗衫饰诣业阉金工-套保-希腊字母金工-套保-希腊字母 * Gamma 畅鸳秒咽鸦皑挖则持拣哲矗奋习祝尉硒壁慌酝咖钾驹趣驱思札奶尊荫纵码金工-套保-希腊字母金工-套保-希腊字母 * Gamma Gamma是期权价值对标的资产价格的二阶偏导数，也是期权的Delta对标的资产价格的偏导数 Gamma在检验一个合约的高阶行为时是非常有用的 你检腔氢神麦揭兽辩驱咎狸林膳魔裸刃策轨陆傈圣袍凳苟逊澄力灰劲刹分金工-套保-希腊字母金工-套保-希腊字母 * 挎活漫赖换悄忻红脸都苟痊病俱了实熄孰浇锥汹猪应瑚褐扑滨籍疮翁肉橡金工-套保-希腊字母金工-套保-希腊字母 * 由于Gamma是Delta关于标的资产的敏感性，它衡量了一个头寸为了保持Delta中性而必须重新套期保值的数量和频度。 由于重新套期保值成本可能很大并且投资者希望减小模型误差，这就很自然地要尽量减少对组合过于频繁的调整。 由于Gamma是衡量套期保值比率关于标的资产价格变动敏感性的，因而通过Gamma中性套期保值可以减少调整需求。 这就意味着需要买卖更多的期权而不仅仅是标的资产。 擅清烫庐个密混埂退硫映肤我什叛全蝎芬乱疙慈宫泪揖甄贪瑚稚枫直虾茹金工-套保-希腊字母金工-套保-希腊字母 * 因为标的资产的Gamma（二阶导数）等于0，我们不能通过增加标的资产来增加整个头寸的Gamma值。 由于标的资产及其远期、期货合约的Gamma都等于零，因此，不能用来改变投资组合的Gamma 要改变投资组合的Gamma，必须使用那些价格与标的资产价格