第6章长期资决策.ppt

第六章 长期筹资决策 学习目标： 本章主要讲授资本成本、杠杆利益与风险、资本结构决策，通过本章学习，应掌握： 理解资本成本的构成、种类、作用，掌握个别资本成本率和综合资本成本率； 理解经营杠杆、财务杠杆、联合杠杆的作用原理，掌握经营杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数的测算方法及应用； 理解资本结构含义，掌握资本结构决策方法，包括资本成本比较法、每股盈余无差别点分析法、公司价值比较法。 第一节 资本成本 资本成本是企业筹资管理的主要依据，也是企业投资管理的重要标准。 本节主要讲述长期资本的资本成本和测算方法。 一、资本成本的作用、内容、属性 资本成本：企业筹集和使用资本而承付的代价。例如借款利息、支付股利等。 资本是企业筹集的长期资金，包括股权资本和债权资本。 从投资者角度看，资本成本是投资者要求的必要报酬或最低报酬。 在市场经济条件下，资本是一种特殊商品，企业筹集的各种资本都是有偿的。 资本成本包括： 用资费用：在生产经营和对外投资中因使用资本而承付的费用。例如，在资金使用过程中向债权人支付的利息，向股东分配股利。是资本成本的主要内容，是经常性的，随着资本数量、期限而变动，属于变动性资本成本。 筹资费用：在筹资活动中为获得资本而付出的费用。发行股票、债券支付的审计费用、评估费、手续费、宣传费、律师费用、承销费用等，银行借款的手续费等。一次性发生，在资本使用过程中不再发生，属于固定性资本成本，可看作筹资额的扣除。 资本成本，从属性上看，是企业使用资本而支付的代价。 资本成本既有一般商品成本的属性，又有不同于一般商品成本的某些特征。一般商品成本由直接材料、直接人工、制造费用构成，需要企业从收入中予以补偿。资本成本也是企业的一种耗费，亦需从企业收益中补偿。 产品成本需要计算实际数，资本成本只要求计算预测数或估计数。 资本成本与货币时间价值既有区别亦有联系。货币时间价值是资本成本的基础，资本成本既包括货币时间价值，亦包括投资风险价值。 在风险条件下，资本成本亦是投资者要求的必要报酬率。 资金成本率，一般用相对数百分比来表示，包括： 个别资本成本率：企业各种长期资本成本率，股票资本成本率、债券资本成本率、长期借款资本成本率。在比较各种筹资方式时，使用个别资本成本率。 综合资本成本率：企业全部长期资本成本率。在进行长期资本结构决策时，使用综合资本成本率。 边际资本成本率：企业追加长期资本的成本率。在追加长期筹资决策方案选择中，运用边际资本成本率。 资本成本的作用： 是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据； 是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准； 可以作为评价整个企业经经营绩的基准。 二、个别资本成本率的测算 个别资本成本率测算原理 一般而言，个别资本成本率是企业用资费用与有效筹资额的比率，通常按年计算，其基本测算公式如下： 长期债权资本成本率 长期债权资本成本率一般有长期借款资本成本率和长期债券资本成本率。根据企业所得税法规定，债务利息允许从税前利润中扣除，从而可以抵减企业所得税。例如： A、B公司资产总额相同，均为1亿元，2007年息税前利润EBIT＝2500万元；A公司资金来源全部为权益资本，无负债；B公司长期借款2000万元，年利息200万元。公司所得税率均为20％。 EBIT 所得税 净利润 2007年A公司 2500 2500×20％＝500 2000 2007年B公司 2500 (2500-200) ×20％＝460 2040 长期债权资本成本率 长期借款成本率 实例：ABC公司拟从银行取得一笔5年期长期借款1000万元，手续费用率0.1%，年利率5%，每年付息一次，到期还本。公司所得税率25%。借款资本成本率如下： 如果筹资费用率忽略不计，长期借款资本成本率： 如果上述借款银行要求补偿性余额20%，长期借款资本成本率： 长期债券资本成本率 发行债券筹资费用一般较高，按照发行额的一定比例支付，在计算资本成本时不能忽略。 债券发行价格一般与面值不一致，由溢价、折价、等价发行。 与长期借款资本成本率不同，债券资本成本率如下： 实例：ABC公司拟等价发行面值1000元，期限5年，票面利率8%的债券4000张，每年付息一次，到期还本。发行费用率5%，公司所得税率25%。债券资本成本率： 如果溢价1100元发行，其资本成本率： 如果折价950元发行，其资本成本率： 股权资本成本率 股权资本成本率包括普通股资本成本率、优先股资本成本率、留用利润资本成本率。 根据企业所得税法规定，公司以税后利润向股东分派