投资学 高等教育出版社 7章-2.pptVIP

套利定价模型APT 套利(arbitrage)指利用证券定价之间的不一致进行资金转移，从中赚取无风险利润的行为。均衡的资本市场是不存在无风险套利机会的。 如果市场上存在套利机会，只要有极少数投资者知晓，他们也会进行大量交易促使套利机会消失。因此，套利定价模型(APT)表述的是不存在无风险套利机会的均衡模型。 一、 套利机会与利润 1. 远期合约中的套利 P163 假设6个月即期年利率为10%，1年期即期年利率为12%。如果有人将6个月至1年期的远期利率定为11%，则存在套利机会。 套利步骤:(1)借入100元6个月期资金；(2)将100元贷出1年；(3)买入远期利率合约，金额为105元. 套利结果 现在：借入6个月100元，贷出1年期100元，远期协议无资金流动，即为零投资证券组合ZIP 6个月后：还6个月期借款105元，钱从哪里来？ 远期合约中来 1年后：1年期贷款获得100(1+12%)=112元 并支付从远期合约中借入资金的本利， 共计105(1+11%/2)=110.775元 投资者无本金无风险净收益为1.225元. 2. 股票市场的套利 假设市场上有下述四种股票A、B、C、D，在三种环境下的收益率为： 环境 好(1/2) 中(1/4) 坏(1/4) A -0.2 0.2 0.4 B 0 0.7 0.3 C 0.9 -0.2 -0.1 D 0.15 0.23 0.15 套利步骤:(1)买入A、B、C三种股票的等权重资产组合;(2)卖出同等资金的股票D。构造ZIP 环境 好(1/2) 中(1/4) 坏(1/4) (A+B+C)/3 0.7/3 0.7/3 0.2 -D -0.15 -0.23 -0.15 净收益 0.25/3 0.01/3 0.05 套利结果：无论市场环境如何变化，投资者净收益均为正。 3. 套利与个人风险－收益投资决策 风险收益投资决策认为，当市场均衡关系被打破时，每一个投资者将按照其风险厌恶程度有限改变其投资组合，所有投资者的行为促使均衡价格得以恢复。套利决策则认为，当套利机会存在时，每个发现套利机会的投资者都会尽可能地拥有更多头寸，因此无须很多投资者参与就能够带来足够的压力促使价格恢复均衡。 二、套利定价理论 套利定价理论是罗斯在1976年发展起来的。我们先从他的模型的简化形式入手，该形式假定只有单个系统因素影响证券的收益，得到的模型称为单因素套利定价模型。然后考虑多种因素影响证券收益的情况，得到的模型称为多因素套利定价模型。依赖的关键假设是“资本市场均衡不存在套利机会”。 单因素套利定价模型 单因素模型： 组合风险： 相对于系统风险，非系统性风险能够被分散掉，可以忽略不计。 资产组合收益为 ，期望收益为 同样β值的资产组合α值相等，进而期望收益相同 如果一个投资组合A的βA=1， αA为10%；另外一个投资组合B的βB=1，αB为8%；那么套利机会存在。 套利步骤:(1)买入组合A；(2)卖空同样数量的组合B。 结果：净收益为αA +βAF-[αB +βBF]=2%. 单因素APT模型 设资产组合F的敏感度为1， 对于任意一种敏感度为 的证券，构造F与无风险资产的组合，权重为 该组合的收益为 无套利条件 组合i的期望收益为 多因素套利定价模型 多因素模型： 期望收益为： 资产组合F1对因素1的敏感度为1 资产组合F2对因素2的敏感度为1 构造组合 ，收益为 多因素套利定价模型 无套利条件： 期望收益为： 根据 三、应用 三支股票: E(rA)=0.16 E(rB)=0.1 E(rC)=0.24 βA = 0.8