2012年“东兴八骏”金股报告：在攻坚转型中把握结构性机会.docVIP

在攻坚转型中把握结构性机会 ——2012年“东兴八骏”金股报告 2011年月 A股策略 年度金股 王明德 策略分析师 010-6655 4006 E-mail：wangmd@dxzq.net.cn 执业证书编号：s1480511100001 宏观经济 中国经济增长中枢下移，但是我们认为5年内年度GDP增速下滑至8%及以下的可能性很小。对中国劳动力和资本存量的初步估算表明，十二五期间GDP年度增速中枢在9%附近。增长中枢下移的转型期，生产型服务业和大消费行业更具有增长空间。2012年经济与市场仍将继续体现经济和社会转型的特征。 外需风险依然可控 全年出口增长15%左右。虽然欧债问题不容忽视，但依然可解，美国的PMI新订单、失业率等数据表明经济大幅下滑的风险也基本不存在，基于IMF等机构对全球经济增速预计将达到4%的预测，明年出口不会明显回落，预计2012年中国出口增长仍将达到15%左右。 去库存以及房地产制约经济复苏力度。考察当前工业增长和库存变化之间的关系，我们发现，当前经济仍处于被动补库存阶段。根据中国库存周期3-4年的存续期判断，明年二季度之后进入周期性复苏阶段。但是由于明年房地产销售和新开工仍将继续下滑，全年投资和经济增长难以摆脱2010年以来的回落态势。 通胀下行以及货币政策放松改善整体流动性状况。由于我们预期通胀下行，则对实体经济而言，流动性的紧张状况将较今年有所改善。基于我们分析与判断的流动性范畴，保守估计，2012年流动性增速将达到17%。综合考虑流动性与实体经济增长、通胀的因素，2012年流动性状况将有所改善。货币幻觉将再次反映在市场主体对于增长和通胀的预期之中。 2012年经济增长与通胀双降，企业盈利状况将更多的受益于成本回落而非收入的加速增长。由于一二季度的去库存以及房地产庞大库存的缓慢消化，在财政货币政策难以全面放松的情况下，经济增速将下滑至8.8%左右的水平，整体企业盈利的改善难以直接受益于经济和收入增长 市场趋势 回顾2011年中国A股市场，市场几乎呈现单边下跌的走势，上证指数在政策改善预期中反弹，又在政策改善预期的落空中反弹失败。2011年A股市场单边下跌走势主要在于物价高企引发政策紧缩不断持续，由于本轮通胀是引发在于食品与非食品的“联动”形成，上行容易，下行难，政策放松或转向相对谨慎。 展望2012年，中国宏观经济下行将成为大概率事件，从外部因素看，美国处于艰难恢复之中，房价拐点显现还有待于进一步观察之中；欧债危机有恶化趋势，核心区增长在1.5%左右，而像希腊和葡萄牙将处于负增长中；日本经济增长机遇与挑战并存，机遇在于震后公共部门需求大增，成为新的经济增长点，挑战在于日本的主要出口方欧元区经济恶化趋势，将对日本经济形成最大风险点。新兴市场国家经济下行趋势难以避免不仅仅在于2011年的惯性因素，还在于发达经济体的拖累。从内部因素看，中国经济在上个世纪90年代以来，已经经历过两个完整的经济周期，而目前正处于第三个周期中的下行周期中，从总供给和总需求角度看，相关先行指标在2011年初已经进入下降通道；当前中国经济内部最大的因素在于迎来了“刘易斯拐点”，这个拐点将成为中国经济未来十年最大的拐点，这个拐点意味着净生产人口减少，净消费人口增加，储蓄减少，投资降低，制造业成本上升，“中国制造”的比较优势逐渐消失，中国经济过去30年“三高一低”经济增长模式不可持续。“刘易斯拐点”意味着中国经济潜在劳动生产率降低，解决就业问题不能像传统靠大规模的投资来解决，结构调整是中国经济未来十年的重中之重，2012年伴随着2010年金融危机后的经济恢复，2011年通胀的有效控制，那么，我们认为2012年将是中国经济转型的攻坚之年，而且正值明年是中央政府换届之年，这将为“调结构”提供强有力的组织基础和领导力，新一届中央领导人必将改革的面貌上台。 影响市场有两大因素，一是流动性，二是盈利。在流动性方面，随着通胀高点的下行和近期“降准”的实施，市场流动性最坏的时机已经过去，房地产价格已有松动预期，以及2009年以来基建项目的竣工，这将充分释放一定的流动性，而不是像以前流动性被房地产和在建项目所挤占。中央政府的换届也为流动性释放提供了催化剂，因此我们认为，2012年流动性要好于2011年，信贷总额在8万亿左右。在盈利方面，随着整体世界经济增长的回落，企业盈利将受到很大挑战，预计2012年上市公司盈利将出现触底反弹的趋势，这个触底反弹的点将是2012年策略分析的重点。总体判断，2012年中国A股市场将分为四个阶段的走势，先是市场回落阶段，其中房地产价格下跌将是最大的利空因素；后是市场反弹阶段，流动性和盈利的拐点将是市场向上最大的利好因素；再是市场震荡阶段，届时市场将面临着流动性的进一步回暖