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主体资质再下沉 全年规模或将创新高 　　摘要：2016年上半年，我国城投债发行政策仍延续宽松导向，发行规模不断扩大，发行主体逐渐增多，但主体资质有所下沉。建议完善信息披露内容、提高信用级别区分度、建立健全风险预警体系、防范风险。 　　关键词：城投债 新型城镇化 主体资质 信用风险 　　2016年上半年城投债相关政策情况梳理 　　2016年是我国“十三五”规划的开局之年和推进结构性改革的攻坚之年，也是稳增长压力下地方政府落实《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发〔2014〕43号）的过渡时期。因此，2016年上半年城投企业融资政策仍维持2015年4月以来的宽松导向，地方政府融资“修明渠、堵暗道”，加强风险管控措施并妥善化解存量债务的政策仍在延续，地方政府置换债券规模继续增加，基建投资托底经济增长的局面仍旧持续，监管层“保障在建项目后续融资”的政策继续推行。 　　（一）妥善化解存量债务，避免发生系统性风险 　　2016年上半年，国家延续积极的财政政策，地方债置换范围扩大、进度加快，为城投企业持续融资腾挪空间。2015年12月财政部《关于对地方政府债务实行限额管理的实施意见》明确提出“依法妥善处置或有债务”，在符合相应条件的情况下可将或有债务转化为政府债务；随后发布的《关于做好2016年地方政府债券发行工作的通知》（财库〔2016〕22号）重申，将符合条件的或有债务纳入置换范围，有助于缓解被认定为或有债务部分的城投企业债务到期周转压力。 　　（二）继续推进重点项目投资建设 　　在稳增长压力下，相关部门陆续出台指导文件继续推进重点项目建设。2016年2月，《国务院关于深入推进新型城镇化建设的若干意见》（国发〔2016〕8号）和《中共中央 国务院关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》先后发布，分别指出“新型城镇化是最大的内需潜力”、“强化城市规划工作”；3月，财政部发布《关于进一步做好棚户区改造相关工作的通知》（财综〔2016〕11号），要求大力推进棚户区改造，通过多渠道筹集资金支持棚户区改造；国家发展改革委于3月和6月分别发布《关于印发2016年停车场建设工作要点的通知》（发改办基础〔2016〕718号）和《关于加强干线公路与城市道路有效衔接的指导意见》（发改办基础〔2016〕1290号），提出“对停车场建设项目发行专项债券予以积极支持”、“加强干线公路与城市道路有效衔接。 　　（三）规范现有业务运作模式，拓宽城投企业融资渠道 　　在过渡期内，“规范城投企业融资方式、推动城投企业市场化转型”的政策导向仍延续。2016年2月，财政部《关于规范土地储备和资金管理等相关问题的通知》（财综〔2016〕4号）明确剥离城投企业土地储备职能，且后续不得以储备土地开展项目融资；5月，财政部《关于进一步共同做好政府和社会资本合作（PPP）有关工作的通知》（财金〔2016〕32号）要求“建立完善合理的投资回报机制”、“防范政府过度让利”、“着力提高PPP融资效率”、“避免通过固定回报承诺、明股实债等方式进行变相融资”；6月，《国务院关于2015年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》提出“强化地方政府债务管理，通过严格问责促进消化债务存量、严控增量”；7月，保监会修订发布《保险资金间接投资基础设施项目管理办法》，简化行政许可，在防风险的前提下，放宽“险资”投资基础设施项目的行业范围，增加PPP等投资模式。 　　城投债发行情况分析 　　（一）发行量和存量基本情况 　　在相对宽松的融资环境及逐渐降低的融资成本的驱动下，2016年1―6月全国城投债券发行规模达9082.10亿元，同比上升83.13%，创历史同期新高。分券种来看，得益于国家发展改革委大幅简化企业债审批流程，企业债发行规模达2825亿元，同比激增1.20倍；受新规拓宽发行主体、发行流程加快影响，公司债发行量呈“井喷式”放量，2016年上半年发行规模达2215.60亿元，较2015年同期扩容近88倍，远超2015年全年发行量。从各月发行量来看，虽然上半年城投债券发行创历史新高，但进入4月份后，信用风险事件逐渐爆发，导致4月各品种城投债发行量环比大幅回落。5、6月延续疲软态势，发行量持续降温，但6月份城投债券发行量降幅有所收窄。 　　截至2016年6月末，全国存量城投债券为3893只，存量债券规模达45305.05亿元，其中企业债券仍为城投企业存量债券的主力，占比超过一半（50.81%）；中期票据及PPN紧随其后，分别占存量规模的21.66%和13.62%。 　　（二）募集资金用途情况 　　根据已公开披露的债券募集资金用途统计2，在国家大力推进保障房建设及棚户区改造，以及募集资金用于保障房项目建设的企业债发行审核可列入绿色通道的背景下，2