發行商可以容忍9249的引伸波幅降至10.doc

韋奕禮先生 : 對於一名小投資者而言, 如何可以在公平情況下作出認股證投資(投機?)? 經過本人再三閱讀《完善市場　精明投資 ─ 香港的衍生權證市場報告》後, 首先感謝貴 會對認股證的運作提供了大量有用而不容易找尋的資料所作的努力, 但同時很遺憾報告超過一半的篇幅都是為發行商解畫, 而完全沒有提及普通散戶投資(投機)者所面對的不合理, 不公平, 無法預計的風險! 報告提出的建議都是技術性修改而完全沒有針對制度的不公平. 簡單而言, 目前認股證市場散戶只可以”先買後賣”, 但發行商卻可以同時”先沽後買”及”先買後賣”, 加上各種對沖活動, 甚至”主動”沽空相關資產的買賣等, 散戶根本無可能可以在合理公平情況下作買賣! 如果貴 會真的有誠意保障小投資者, 希望貴 會可以改變目前的制度, 其中最重要一項就是:容許散戶沽空認股證! 作為衍生工具的一種, 期貨, 期權可以沽空, 為何認股證不能?其實定下機制容許散戶可以沽空認股證, 大部份認股證出現爭議的問題已經得到解決, 很遺憾貴 會的報告完全沒有提及, 無論如何, 就報告提出的重點, 本人將作以下回應: 112–117段 (報告32-33頁), 報告非常詳細提及近年波幅下降原因, 但對散戶而言, 波幅的下降, 對散戶有何不利的地方? 遺憾地貴 報告完全沒有提及. 121-128段 (報告34頁), 報告提及發行商大量推出股票掛鉤產品等工具作對沖, 令市場變得穩定. 近年, 發行商推出的股票掛鉤產品大量增加間接令發行商樂於推出更多認股證, 因為波幅相對下降令發行商獲利機會大增, 但如果散戶也可對認股證作出沽空, 市場波幅是否仍然會處於低水平? 因為對發行商而言, 波幅愈細對他們愈有利, 可以減低對沖活動付出的成本, 但對散戶而言, 如果購入認股證的相關資產波幅極少的話, 對只可以”先買後賣”在爭取差價上獲利的散戶會極其不利, 而且發行商可以推出其他衍生產品去試圖壓低波幅, 增加獲利機會, 散戶卻完全沒有這方面的權利, 這樣公平嗎? 而且期貨, 期權可以沽空, 為何認股證不能??? 136 段 (報告36頁), 以目前認股證發行數量之多, 發行商往往在一隻認股證到期前已有同類型年期較長的認股證推出, 發行商是否必定會沽出持有對沖用的正股? 目前市場所見, 大部份價內及溢價極低的認股證, 發行商往往在該認股證到期前1-2個月便接近完全只購回售出的認股證而不會再沽出認股證, 這些認股證街貨量可以由高達80%降至不足10%, 當中隨時出現負溢價而發行商也只會繼續掛出極低價錢回收(附件提及9249, 9253便其中一個例子), 結果街貨不斷減少令成交下降, 大部份原先持有該認股證的人士往往因而”換馬”, 令認股證價格更容易偏低(早前國企股急升, 部份交銀輪可以出現高達-2%的負溢價而離到期日仍有近一個月!), 雖然發行商這樣做不能算違規, 但貴 報告提及發行商的銷售”策略”令散戶極不公平! 而且分五天計結算價, 發行商也可以在該五天的收市前才沽出小量正股而壓低每天收市價一個價位而影響結算價, 希望貴 會明白大部份國企股的認股證兌換率是1:1, 正股一個價位變化可以有機會影響認股證價格高達25-50個價位, 分五天計結算價只會令持有認股證投資者極不公平, 因為該認股證已停止買賣, 令投資者要負擔額外的風險!! 對指數認股證而言, 以期指結算價作標準去計算認股證結算價, 為何也要提早停止買賣? 138-139 段 (報告37頁), 希望貴 會了解出現這些數據的真正原因, 請問貴 會會否訪問認股證投資者什麼原因傾向在到期前沽出認股證? 152 段 (報告41頁), 希望貴 會不要試圖將發行商的手法所作的古惑招數去合理化, 如果某認股證的發行商開出的買賣差價一直維持穩定, 即使買賣差價較大(例如5-8格), 散戶在買賣前至少已經有心理準備, 不應該覺得是問題, 也不覺得開買賣差價只得一格就是”理所當然”!!!!! 問題是, 發行商利用低買賣差價去作”銷售”手法, 當經過一段時間後卻突然改變令投資者買賣時”失去預算”, 這樣對散戶公平嗎? 154-156 段 (報告41-42頁), 既然貴 報告已經提出發行商身兼”數職”, 是否應該清楚分開發行商可擔當的角色並訂下守則? 不是如貴 報告又去將所有發行商的活動也作合理化解釋? 157-158 段 (報告42頁), 既然擔憂發行商開出低買賣差價會造成實際價格偏高,貴 會不是”教育”投資者以”引伸波幅”高低判斷認股證平貴???? 莫非規定發行商開出的買賣差價必需超個一個價位才是公平? 159 段 (報告42頁), 不知貴 會是否了解, 有部份委任外部流通量提供者實際仍是由發行商擔當, 外部流通量提供者只是掛名???? 而且外部流通量提供者既佔少數目,