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中国债务工具的托管结算—现状及其变革 吕世蕴 （中央国债登记结算有限责任公司 总经理） 根据债务工具及其流通转让特点所建立起来的托管结算体系是一国金融市场重要基础设施建设，在无纸化、网络化的现代债务工具市场形态中处于市场基础设施的核心地位。中国的债务工具托管结算体系虽然建立的时间不长，与国外成熟市场相比仍有一定的差距，但起点高，发展较快。 以全国银行间债券市场建立与发展来看，6年来，中国债券市场的发展速度和规模令人瞩目。记账式债券余额稳步增长，至2003年底，通过中央国债登记结算有限责任公司(简称中央国债公司)托管的债券余额达3.7万亿元；仅2003年，就为48期债券发行提供了安全、稳定的业务支持服务，本币债发行额为7875亿元，美元债发行额为5亿美元；办理央行公开市场业务结算量为1.2万亿元；债券一级托管机构客户数达2895家；交易结算额增长迅速，2003年全年中国债券市场交易结算总量超过21万亿元（全国银行间为15.13万亿元，交易所为6.16万亿元）；共办理债券还本付息资金总额8464.09亿元。如此大量的债务工具以无纸化的方式登记发行、交易、结算和交割，作为各类投资人的资产进行存管和过户，都必须依靠债券托管结算机构安全、有效、稳定地发挥作用和功能。 一、托管体制 （一）基本背景 在1996年以前，中国债券市场和大多数国家的债券市场发展初期一样，债务工具处于分散托管的状态，加之交易不规范,市场分割严重，风险管理措施不力，曾发生数额达上千亿元的国债回购债务链难以清偿的重要事件，促使发行人和主管部门从根源上解决控制风险的办法。借鉴国际经验，1996年在中国人民银行和财政部的共同推动下，在早期中国证券交易系统有限公司的基础上改组成立了中央国债登记结算有限责任公司（简称中央国债公司），负责全国债券的集中统一托管和统一结算。 1997年4月，财政部颁布了《中华人民共和国国债托管管理暂行办法》，明确了中央国债公司为国债总托管人的法律地位并负责办理国债中央托管业务和负责建立国债托管系统的帐务管理体系，以法律形式保证了中央托管机构业务经营的国家特许权和唯一性的特定行业性质，也初步建立了国债市场的法规环境。同时还明确中央国债公司统一管理实物国债保管库并履行相关职责。 中央国债公司的成立改变了我国国债分散托管的现状，承担起我国国债等固定收益证券的中央托管机构（CSD）的职能，由此中国债券市场进入了一个新的发展阶段。全国银行间债券市场平稳发展6年来，未出现一例假冒、挪用债券事例发生，足以证明，成立这样一个中央托管结算机构对市场平稳发展和风险控制的重要意义。 （二）债券托管帐户体系 有了中央托管结构，还必须有安全而有效的托管帐户体系。高质量的托管结算体系是市场平稳运行和风险控制的关键,也是成熟投资者进入某一市场所选择的首要条件。正因为如此，国际30人小组提出的证券结算的九条建议中，关于各国均应实现中央托管的建议受到了国际上的普遍接受。因为集中统一托管才是最高层次和最大范围内的统一，是提高结算效率和降低结算风险的基础。 分级的托管结算体系，尤其是二级托管结算体系，是各国通行的做法。但是简单的二级托管结算体系既有其优势也有其弊端，它在扩大市场容量、分散中央托管结算机构风险同时，客观上存在着，在法规不全、监管不严情况下，为二级托管人挪用客户债券及套取客户资金提供了可乘之机，尤其是当债券被赋予了回购等融资功能后，这种动机更强烈。 显然简单的二级托管的做法并不能完全照搬硬套，在借鉴国际债券市场成熟做法的好的方面同时，必须能结合中国实际，这也正是新兴债券市场国家发展债券市场的后发优势。因此，中央国债公司对这种简单的二级托管结算体制进行了改进，创立了一级、一级半、二级托管帐户模式，注重让投资人知悉并掌握自身帐户资产变动情况。这种组合帐户的设置能从根本上制约二级托管人假冒、挪用债券行为，同时又能为不同类型的投资者提供了多种参与市场的方式，具有很强的兼容性，不失为中国债券托管帐户管理上的重大创举，也是对简单二级托管帐户的一个创新。银行间债券市场6年发展的实践也进一步证明，这样的帐户管理体制是充分安全和有效的。 目前，中国已初步形成了以场外债券市场(银行间债券市场)为主导、包括交易所市场和商业银行柜台零售市场的多元化、分层次的中国债券市场体系，债券分级托管体系见图一： 图一：中国债券登记托管体系 其中，场外债券市场实质是报价驱动的市场，实行一级托管体制，即银行间市场的机构投资者在中央国债公司直接开立证券托管帐户，中央结算公司根据机构的性质及可从事的业务范围对帐户设置甲、乙、丙类分类集中管理。2002年全国银行间债券市场参与者由审批制改为核准制后，企业参与者开户数大量增加，目前已占全部开户机构总数一半以上。至2003年末，在中央国债公司开户从