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第四章 投资组合理论  本章内容 分散化与资产组合风险 组合线 有效集和有效边界 马柯维茨的资产组合理论 假设：风险厌恶、期望回报、方差 如已知每个投资工具的期望回报、方差以及协方差，则可以确定有效投资组合 最优风险资产组合的确定 存在无风险资产时的有效组合的确定 理论的局限性及对我国的借鉴 分散化投资带来的风险的降低 非系统风险与系统风险 美国股票1960-1970年随机选样的分散化效应表 股数 月均收益率 月均标准差 与市场的相关系数R 1 0.88% 7.0% 0.54 2 0.69% 5.0% 0.63 3 0.74% 4.8% 0.75 4 0.65% 4.6% 0.77 5 0.71% 4.6% 0.79 10 0.68% 4.2% 0.85 15 0.69% 4.0% 0.88 20 0.67% 3.9% 0.89 通过资产组合分散风险举例 互补风险资产组合可以分散投资的风险雨伞和冷饮（资金比例各占一半） 雨伞的收益与风险 冷饮的收益与风险 雨较多的年份 少雨年份 ? 股市的牛市 股市的熊市 冷饮需求大增 概率 0.4 0.3 0.3 收益率 4% -10% 30% 冷饮公司的期望收益率为7.6%，方差为248.64%，标准差为15.77% 。 ?组合的收益分布 雨较多的年份 少雨年份 ? 股市的牛市 股市的熊市 冷饮需求大增 概率 0.4 0.3 0.3 收益率 17% 1% 5% 组合收益=8.6% 组合风险?P2=w12?12+w22?22+2w1w2Cov(r1 ,r2)=49.44%，σ=7.03% Cov(r伞,r冷饮)=∑Pr(s)[r伞(s)-E(r伞)][r冷饮(s)-E(r冷饮)] Cov(r伞公司,r冷饮公司)=0.4(30-9.6)(4-7.6)+0.3(12- 9.6)(-10-7.6)+0.3(-20-9.6)(30-7.6)=-240.96 投资者几种投资选择的期望收益与标准差情况表 风险资产组合的可行域与有效集 两种风险资产的资产组合 相关性对资产组合标准差的效应（1） 1、ρ=1时，?P2=(WD?D+WE?E)2 或 ?P=WD?D+WE?E ?组合的标准差恰好等于组合中每一部分证券标准差的加权平均值。 2、当ρ＜1时，组合标准差会小于各部分证券标准差的 加权平均值。 3、当ρ=-1时，?P2=(wD?E―wE?D)2 组合的标准差为： ?P=|wD?E―wE?D| 此时如果两种资产的比例恰当，标准差可以降低到0， 由于： wD?D-wE?E=0， 所以有 wD = ?E /(?D+?E) wE = ?D /(?D+?E)=1- wD ? 公式表明： 当ρ=1时，标准差最大，为每一种风险资产标准差的加权平均值 当ρ＜1，组合的标准差会减小，风险会降低； 当ρ=-1，在股票的比重为wD = ?E /(?D+?E)，债券的比重为1- wD时，组合的标准差为0，即完全无风险。 相关性效应举例 股票E(rp)为20%，方差为15%，债券E(rB)为10%，方差为10%。 给定相关性下的资产组合的标准差 投资比重