第三章权证分析基础篇..docVIP

第三章：权证分析基础篇1中列出了权证三种状态对应的内在值和时间值的关系。 表31内在值、时间值与权证状态的关系 X=行权价S=正股现价W=权证价格IV=内在值TV=时间值三种状态 认购权证 认沽权证价内权证 SX，则 IV=S-X0 TV=Max（W-IV，0） SX，则 IV=X-S0 TV=Max（W-IV，0）价平权证 S=X，则IV=0，TV=W价外权证 SX，则 IV=0，TV=W XS，则 IV=0，TV=W总结上表：权证的价格由内在值和时间值组成。简单来讲，内在值是行权价格与标的资产市价的差，内在价值只会是正数或零，但不会是负数；而时间价值就是由现在至权证到期日之间剩余时间的价值，可以理解为投资者从其持有的权证仓位上赚取利润的可能性的价值。无论认购权证还是认沽权证，当处于平价状态或价外状态的时候，权证价格全部由时间价值组成，权证的时间值会随着时间的流逝而损耗，而且越临近到期减损速度越快，权证价格逐渐回归到其内在值，因此内在值为零的权证在临近到期的时候，价格会下降得特别快。这正是价外末日权证风险高的原因之一。 投资者可以想象，对于一只深度价外的认购（认沽）权证，随着正股价格上升（下跌），可能会经历由深度价外－轻度价外－价平－轻度价内－深度价内的过程，而权证价格中包含的内在价值和时间价值所占的比重会呈现非线性变化，但总的趋势是内在值的比例由0变得越来越高，反之亦然。通常，轻度的意思是10％或15％以内，但只是笼统说法，其实并没有一条绝对的界线，具体应视正股的波动性而定。 如果已知权证的价格，要计算其内在值和时间值是很容易的，但反过来，具体到要给权证定价的时候，权证的内在值很容易计算出来，不过权证时间值的计算就非常复杂，通常需要由后面几节谈及的B-S模型来解决。 4、盈亏平衡点的计算 盈亏平衡点（又称“打和点”）是指根据权证的现价、正股的现价以及权证行权价，推算出来的在行权时正股价格需要达到多少才能让权证持有人实现盈亏平衡（没有考虑行权费用），也就是本章第1节和第2节的损益图上的损益曲线与横轴的交点。 盈亏平衡点认购=行权价＋权证价格/行权比例 盈亏平衡点认沽=行权价－权证价格/行权比例 例：假如投资者2007年10月8日以当天的收盘价12.44元买入国安GAC1，标的证券中信国安当天的收盘价为38.13元；国安GAC1的行权价是35.5元，行权比例是2∶1（即行权比例数值为0.5），所以，按照上述公式计算该投资的盈亏平衡点为35.5+12.44/0.5＝60.38，即是，如果投资者持有权证到期行权的话，只有当正股中信国安涨到6038以上，才可获利（见图3.8）。 图3.8国安GAC1到期损益图一些权证新手往往有概念上的混淆，认为买入深度价内的权证亏损的机会很小，其实正确的说法应该是：深度价内的权证变为废纸的机会很小，到期会有内在值，但买入权证有成本，盈亏不但取决于能否正确预测标的证券的走势，还需要标的证券上涨/下跌起码的幅度来抵消买入的成本。初阶的投资者可以考虑参考溢价（率）指标。 5、溢价率 溢价（率）是指正股的价格还要上涨多少百分比才可以让认购权证持有人达到盈亏平衡，或者正股还要下跌多少百分比才可以让认沽权证持有人达到盈亏平衡。溢价率反映正股价格与盈亏平衡点之间的距离，是量度权证风险高低的指标之一。一般来说，溢价越高，达到盈亏平衡的难度越高，风险也越高。不少投资者往往会喜欢选择溢价低的权证品种，因为低溢价的品种意味着风险较低。溢价公式为： 溢价认购=（行权价＋权证价格/行权比例）－正股价 正股价格×100％ 溢价认沽=正股价格－（行权价－权证价格/行权比例） 正股价格×100％ 还是以上一节的国安GAC1为例，以10月8日的收盘价买入国安GAC1，其盈亏平衡点为6038元，溢价率为（6038-3813）÷3813×100％＝5835％，表示中信国安股价要在现有的3813元水平上还要上涨5835％，投资者持有该权证行权才能达到盈亏平衡。 溢价就是拥有权证换取未来收益的代价。显然，当一个权证出现负溢价的时候（W-IV0），则表示它是一只价内权证，不仅完全不考虑权证的时间价值，还给予买家一个折扣买入资产，显然不合常理，如果权证条款中没有其他特殊原因，当属不正常，可能有套利机会。 溢价率指标通常有以下一些特性： （1）年期越长，溢价越高，剩余时间越短，溢价越低。有经验的投资者会发现，一只权证的溢价通常会在到期前慢慢缩小，趋近于零。原因是权证价格包含时间价值，年期越长，权证将来被行权的机会就越高，权证自然更值钱一些，相反，时间