第二讲确定性条件下的投资与消费探究.ppt

第二讲 确定性条件下的投资与消费 本讲重点：费雪分离定理 思考题 1.简述费雪分离定理。 2.简述同时存在生产性与金融性投资机会条件下的投资消费决策。 3.分析分离失败的原因。 * * * 特点：经济体不存在生产性投资机会和金融性投资机会。 A初始消费禀赋为 和 一、封闭经济下的消费决策 0期 1期 二、仅存在生产性投资机会下的投资消费决策 相关概念: (1) 边际替代率(MRS) 其中ri 表示主观的时间偏好率，MRS表示初期的消费减少1元，下期消费增加的量的相反值。在消费坐标系中，表示无差异曲线的切线斜率。 （2）投资（生产）机会集 总投资的边际回报率随着总投资的增加而递减。生产函数满足 （3）边际转换率（MRT） 就是初期放弃1元消费，用这1元钱用来投资给第二期消费带来的增加量的相反值。 MRT=-(1+ )=-?f/?x ri就是投资的收益率。 0期 1期 f(x) x -?f(x)/?x B 0 如何进行投资消费决策？ ABX表示可能的投资机会集的边界，每一个点的斜率就是MRT，从下图可以看出，当 MRS =MRT 时，决策者达到的效用最大。 C C1 不同个体选择比较： 不同个体由于无差别曲线不同，所以选择的投资 可能不一样。 如图，个体2的主观时间偏好低， 他选择多投资。 三、仅存在金融性投资机会下的投资消费决策 个体间可以以均衡利率r自由借贷，即存在所谓的资本市场。 均衡利率：是指使借贷市场出清的利率水平。 （1）资本市场线 线上的每一点表示 初始 财富为 的两期的不同 消费策略。即 w0= + (1+r)-1 或 =w1- (1+r) 这就是资本市场线的方程式。 (2) 最优投资消费决策 初始禀赋的现值为 斜率=市场利率r 从右图可以看出，在初始 禀赋点A，MRS－（1+r）,因此 可以通过借贷来提高效用，即沿着资本市场线往左上移动，随着移动MRS 随着增大，当 =r时，即到达B点时，消费的效用最大，此时的消费决策（ ， ）最佳。 C1 四、同时存在生产性与金融性投资机会条件下的投资消费决策 可以分以下三个步骤来完成： （1）先选择生产投资 因为投资的收益率 比借贷利率r大。因 此从 A沿出发沿着投 资机会边界可以到 达D，此时 MRS=MRT D c U1 U3 B U2 （2）借款来继续投资 此时，因为投资收益率仍然大于r, 因此借入些钱用于投资，借入多少，主要看MRT＝-（1+r），可到达B点。 （3）在新的资本市场线上进行借贷，选择最佳消费决策 当主观时间偏好率=市场利率时，即C点，对应的消费策略（ ， ）为最佳消费决策。 在以上决策过程中，投资和消费是分开来进行的，这就是Fisher分离定理： 投资和消费决策可以相互独立决定，也就是说，投资决策与消费决策相互分离。 （4） Fisher分离定理的应用 经营权与控制权相分离：尽管各个股东的偏好各不相同，但是都会支持最优投资策略。代理人的最优投资决策，就是所有股东的决策。这是现代股份制公司产生的依据。 股利政策的无关性：企业的股利政策与投资决策无关，因而企业价值与股利政策无关。 五、交易成本与分离的失败 交易成本的存在导致金融中介服务的产生，而金融中介导致了借款的借出利率与借入利率不同。 借款的借出利率与借入利率不同又导致了Fisher的分离定理失效。 如图个体1 用借出利率，从 而选择投资机会B，而个体2 用借入利率，因而选择投资 机会A。 B A C1 C0 借出利率 借入利率 个体2 个体1