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一些稳定的因素 汤森路透/PayNet小企业贷款指数 　　小企业贷款增长年率 一些稳定的信号 工业金属看中国，而贵金属看美国 失业率下降 住房质量上升，黄金还是黄金，黄金衡量的楼价降至历史低点 时刻关注美国经济的积极信号 再看美股，今年上半年带动美股上冲的主力是科技股，如IBM、ORCL、AAPL、Google、AMZN。除了苹果属于制造业以外，其它都不需要用到代工也能成长。此外资本给所谓商业模式创新的公司以极高的评价，像Facebook、Twitte、Groupon……这些极富创新活力的企业未上市就受到资本热捧。它们是否会演变成新经济因素的集群式迸发仍有待观察。 9 月下旬道琼斯分股带头上冲的是麦当劳、W-mart 、Verizon，也都以内需为主。当新兴市场不振时，核心业务仍能成长。美国经济这些“脱钩”的迹象对于依然未能着陆的人民币资产价格会形成越来越大下拉力。 减债致经济进入“两低一高”很合理 无论西方国家政府或个人未来皆面对减债压力，杠杆率要下降到长期均衡线下，才能令企业敢招聘新人手增加资本性支出，加上中国面对较高通胀压力，已经失去进一步扩张的能力，2011年下半年全球GDP增长率放缓十分合理。全球GDP陷入低增长是未来大方向，但应该不会陷入二次探底（衰退），发生0８年的流动性冲击可能性小。 各国中央政府和地方政府的高负债也决定了中央银行必须（和必然）尽量保持低利率，以便减少政府还本付息的压力； 现在G20的国家都处于负利率状态，极为罕见。 由于中央银行会自觉主动地变相地去购买公共债务。21世纪严重主权债务危机的解决办法就是印钞票，世界会朝着持续高通胀发展，尽管全球经济不太景气。 总之，未来全球经济应该大概率进入了“两低一高”时间：即低增长、低利率和高的通货膨胀。颠覆过去30年大缓和（Great Moderation)黄金组合“高增长、低通胀” 中国：很多变化都是最近年发生的 中国问题核心：政府经济活动 通货膨胀和对供给面伤害：挤压效应 中国的通胀是如何形成的？中国的资产泡沫是如何形成的？中国是如何演变成高利贷泛滥？ 追溯逻辑线索。都得回到政府投资扩张的逻辑起点。 正因为扩张的财政支出，政府才产生很大的融资需求。这时一个机制被发现：住房货币化， 于是土地资本化以后，政府成了唯一的地主。 于是经济被牵引到房地产支柱上，根本的动因还是财政，房地产繁荣某种程度上成了地方政府的融资机制。一则所谓地方政府的土地出让收入这个钱最终还是来自于银行。 更关键的是地根撬动银根。调控住宅供地量抬价格或保价格的情况是有的，但整体上供地却是大幅增长的（每年住宅供地量只占全部供地量的30%）。地方政府很聪明，知道用楼价来撬动整体地价估值水平，然后招商引资撬动银根（不能机械地理解“零地价”，那个只不过是政府对于投资方的价值让渡来引致投资，因为对于银行来讲，地价还是市场地价），支撑投资的扩张。这是逻辑主线。所以土地供给是中国投资形成的重要条件，类似于地方政府的资本金。 中国经济症结：政府 两任政府，中国现任政府投资率上升了11个百分点，家庭消费率下降了１0个百分点。 两任政府的投资增长率相差11个百分点 两任政府的真实利率 从1996年至2002年期间，中国经济的平均真实利率为2.93%。2003年至今，中国经济的平均真实利率是-0.3%，8年中的96个月中有53个月的时间中国经济处于在负利率中。 由于数量指标所存在的缺陷，价格指标更能真实反应经济的流动性状况。 私人部门为投资繁荣做补贴 相较2002年，2007 年中国的总储蓄率劲升了11.7个百分点，比例是这样分配的：家庭贡献了2.1 个百分点，政府贡献了3.2 个百分点，企业贡献了6.4 个百分点。政府和企业部门的储蓄率快速上升，而家庭储蓄在总储蓄中所占份额却相对下降。中国目前60%的储蓄是企业和政府形成的，而1994-2002年期间这一比例只有47%。 中国长时间将家庭储蓄利率锁定在极低的水准，私人部门（体制外企业和家庭）承担了很高的宏观税负，政府为了支撑庞大的公共投资将房地产作为融资机制，家庭被楼市泡沫和通胀强制地隐形抽税。 资源错配－通货膨胀 统计局最近发布的《2011年上半年物流运行情况分析》显示，中国的物流成本高出世界平均水平的1-2倍。央视最近搞了个调查，为什么中国的物价高？说是中国的物流成本高，钱都让中间环节收走了。那为什么物流高、公路费多呢？没有继续再问。其实根子还在投资，建成的项目达不到预期的客流量和车流量， 所以就支持不了“薄利多销”的商业模式，所以只能多设卡、多收费来补量的不足，从专业角度讲，基础设施使用率不足本质就是泡沫， 专业术语叫投资的内部隐含报酬率低下。根子还在公共投资效率，当经济中很大部分的经济活动处于低效率的状况后，宏观上的表现是最