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第13章 汇率决定理论 20世纪以来的主要汇率决定理论 古典汇率决定理论 国际借贷说 (1861) 购买力平价理论 (1914~1921) 利率平价理论 (1923) 汇兑心理说 (1927) 现代汇率理论 货币论的汇率模型 (1970年代) 弹性价格模型 粘性价格模型 资产组合分析法 新闻模型 (1970年代末) 投机泡沫理论（1970年代末~80年代中期） 混沌理论 (1990年代) 第13章 汇率决定理论 13.1 传统的汇率决定理论 13.2 汇率决定的资产市场说 13.1 传统的汇率决定理论 13.1.1 购买力平价理论 13.1.2 利率平价理论 13.1.3 国际收支说 13.1.1 购买力平价理论 购买力平价说（theory of purchasing power of parity, 简称PPP理论）是由瑞典经济学家卡塞尔提出的，是汇率决定理论中最有影响的理论之一。 购买力平价有两种形式：绝对购买力平价和相对购买力平价。前者解释某一时点上汇率决定的基础，后者解释某一时段上汇率变动的原因。 ①市场完全竞争，商品是同质的； ②商品价格具有完全弹性； ③不考虑运输成本、保险及关税等交易成本。 在这些前提假定下，由于国际商品套购行为的存在，“一价定律”（Law of One Price）成立。 一国居民之所以需要外国货币，是因为这种货币在其发行国具有对商品的购买力，因此决定汇率最基本的依据应是两国货币购买力之比。 而购买力变化是由物价变动引起的，汇率的变动归根到底是由两国物价水平的相对变动所引起的。 ① 绝对购买力平价 该式的含义为，两国货币之间的汇率取决于两国可贸易商品的价格水平之比 。 ② 相对购买力平价 该式的经济学含义为：两国货币的汇率变动取决于两国物价水平的变动。 ① 理论的贡献 ★从货币的基本功能角度入手，符合逻辑，而且易于理解。 ★表达式也最为简单，对汇率决定这样的复杂问题给出了最为简洁的描述。 ★开辟了从货币数量角度对汇率进行分析的先河 ② 理论的缺陷 ★主要不足在于其假设贸易 ★购买力平价理论只是一种假说，并不是一个完整的汇率决定理论， ★购买力平价理论尚未得到强有力的实证检验来支持。 13.1.2 利率平价理论 （1）理论的背景 随着生产和资本国际化的发展，资本在国际间的移动日益成为影响汇率决定的一个重要因素 凯恩斯：1923年，古典利率平价理论 保罗·艾因齐格：现代利率平价理论 ★假定资本完全自由流动，而且资本流动不存在任何交易成本。 ★两国间的利差汇影响两国货币间的远期汇率与即期汇率的差价，远期汇率的贴水或升水应与两国间的利差相等。 ★包括抛补的利率平价和非抛补的利率平价 ①套补的利率平价 ◆假定资本完全自由流动，而且资本流动不存在任何交易成本 ◆远期汇率的贴水或升水应与两国间的利差相等 套补：投资者利用两国利率之差在即期外汇市场和远期外汇市场进行反向操作来套取利差。其公式为： 该式的经济含义为：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。 ② 非套补的利率平价 投资者不进行相应的远期交易通过对未来汇率的预测来计算投资活动的收益。公式为： 其经济含义为：预期的汇率远期变动等于两国货币利率之差。 （3）对利率平价说的简要评价 理论的贡献 ◆把汇率决定的因素扩展到资产市场领域 ◆从资金流动的角度揭示了汇率与利率之间的密切关系以及汇率的市场形成机制 ◆与购买力平价理论互补 理论的缺陷 ◆假设资金不受限制地在国际间自由移动 ◆套利活动