高财_第二章_企业价值理论.pptVIP

高级财务管理 主要内容 学习目标 掌握企业价值的属性与形式 掌握企业价值的评估方法 掌握基于价值的财务管理 掌握企业市值管理 领悟并形成自己对企业价值及其管理的独特见解 第一节 企业价值的属性与形式 一、企业价值的属性 什么是企业？ 企业是一系列(不完全)契约(合同)的有机组合(Nexus of incomplete contracts)，是人们之间交易产权的一种方式，而不是物质资产的简单聚合。 企业是能获取利润的实体，它可以作为商品和交易对象进行买卖，从而具有交易价值。 一、企业价值的属性 企业价值，就是企业能够值多少钱或者能卖多少钱 企业价值是企业拥有或控制的全部资源的价值总和 企业价值体现其潜在的未来获利能力 企业价值体现时间价值和风险价值 企业价值是市场评价的结果 企业价值极富有动态性 一、企业价值的属性 企业价值是股东价值、债权价值、顾客价值和员工价值的集合 Firm Value=f（生产能力、行业特征、赢利模式、新技术研发、管理组织能力、企业文化、客户关系、兼并重组、资本市场的参与程度……） 二、企业价值的主要形式 账面价值：历史成本原则、权责发生制 优点：客观性强、计算简单、资料易得 缺点：缺乏可比性、易被操纵（固定资产折旧方法的改变、存货成本的计价） 从本质上来看，账面价值不属于企业价值 二、企业价值的主要形式 内涵价值（公允价值、投资价值）：是企业预期未来现金流贴现的现值 其中，CFt为第t期的现金流量；WACC为企业加权平均资本成本 二、企业价值的主要形式 市场价值：企业在市场中出售的价格 优点：理论上最符合企业价值的概念 缺陷：很难实现企业价值的本质。因为证券市场是不完善的，存在交易噪音，受市场的供需状况、各种消息的影响等 二、企业价值的主要形式 第二节 企业价值评估 一、企业价值评估的含义 企业价值评估是综合考虑企业内部因素、外部环境因素以及投资者的主观预期等多方面条件，对企业持续发展潜力和投资价值认识和评价的过程 一、企业价值评估的含义 企业价值评估的作用 企业价值评估对投资者的作用 有利于投资者进行“正确投资” 正确投资是投资者支付的资产价格不超过资产的价值 企业价值评估对企业产权交易者的作用 企业价值评估对公司管理者的作用 二、价值分析的基本框架 三、现金流量 投资项目的现金流量： 一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量 根据现金流量的定义计算： 营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税 根据年末营业结果来计算： 营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税 ＝营业收入－（营业成本－折旧）－所得税 ＝营业利润＋折旧－所得税 ＝税后净利润＋折旧 三、现金流量 根据所得税对收入和折旧的影响计算 营业现金流量＝税后净利润＋折旧 ＝（收入－成本）×（1－所得税税率）＋折旧 ＝（收入－付现成本－折旧）×（1－所得税税 率）＋折旧 ＝收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率）－折旧×（1－所得税税率）＋折旧 ＝收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率）－折旧＋折旧×所得税税率＋折旧 ＝收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率）＋折旧×所得税税率 三、现金流量 自由现金流量（Free Cash Flow，FCF） 是指满足所有具有正的净现值的投资项目所需资金后多余的那部分现金流量（Jensen, 1986） 自由现金流量的财务功能 显示企业的实力：拥有稳定和大量自由现金流的公司更能增强实力 评价企业的业绩 评估企业的价值 企业财务结构的调整（稳定自由现金流量可以配合高的杠杆） 三、现金流量 经营性现金流量：企业经营活动（商品销售和提供劳务）所产生的现金流量 经营性现金流量=营业收入－营业成本费用（付现性质）－所得税 ＝息税前利润（EBIT）（1－所得税税率）＋折旧 不反映筹资性支出、资本性支出、营运资本净增加额 营业收入、EBIT被视为现金流量指标是以权责发生制等同于收付实现制为假设 三、现金流量 息税前利润（EBIT）的说明 是指扣除利息和所得税之前的利润 在经营杠杆中 息税前利润＝销售量×（产品单位销售价格－产品单位变动成本）－总固定成本 在企业价值评估中 方法一：从销售收入出发，逐项扣除费用和支出（财务费用和所得税除外） 息税前利润＝销售收入－主营业务成本－营业和管理费用－折旧与摊销＋投资收益＋营业外收入－营业外支出 方法二：从净利润出发，加上财务费用和所得税 息税前利润＝净利润＋财务费用＋所得税