01期望效用和风险厌恶素材.docVIP

期望效用和风险厌恶  贺方毅西南财大金融学院 效用函数 Daniel Bernoulli对“圣彼得堡悖论”的解释：投资者因收到报酬而获得的效用或幸福感有别于报酬本身的数量。人们在意的是资产报酬的期望效用而不是期望的数量。 他同时指出，财富的微小增加所带来的效用增值会反比于原来所拥有的财富数量。换句话说，一个人拥有的财富越多，那么单位财富增加所带来的效用增加（边际效用）就越少。这就是边际效用递减理论。 一个人的效用应是财富W的函数,这个函数称为效用函数，记为 。从理论上来讲,它可以通过一系列心理测试来逼近。不同的决策者有不同的效用函数。  Fangyi He, School of Finance 2 效用函数的存在性 我们称偏好关系“ ”是理性的，如果它满足如下两个性质： – 完备性：对所有 ，我们有 或者，或同时满足； – 传递性：对所有，如果 且，则有 。 设B是具有偏好关系“ ”的选择集， 的实值函数， 如果 ， 当且仅当 ，则称U为效用 函数。 一个偏好关系“ ”可以被一个效用函数表示出来当且仅当这个偏好关系是理性的。  Fangyi He, School of Finance 3 期望效用函数 当面对不确定性时，行为人的选择就是追求财富的期望效用，即 ，最大化的过程。 不确定性有两种情况： – 一种是虽然结果是不确定的，但每种结果本身和出现的客观概率（或密度函数）是已知的，期望效用最大化就是在客观概率下的 效用最大化； – 另一种情况是不但结果是不确定的，而且每种结果出现的客观概率（或密度函数）也是未知的，但此时行为人对每种结果出现的概率会有一个主观预期，此时期望效用最大化就是对主观期望效用的最大化。 为了能够明确行为人对不确定性收入的偏好，我们一般都假设出现的客观结果和概率都是已知的信息。  Fangyi He, School of Finance 4 风险厌恶和风险溢价 效用函数的两个性质（这里我们假定效用函数二阶可微）： – 效用函数随着财富的增长而增长， 0 ； – 效用函数随着财富的增长，其单位财富的增加所带来的效用增加越少， 0 。 即效用函数是单调递增的凹函数。 ? 考虑一个公平的博彩方式，所谓公平是指其期望的收益为零。  Fangyi He, School of Finance 5