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多元化经营论文企业资本结构论文 重庆市上市公司多元化经营与资本结构相关性研究 　　摘要：文章利用2004-2009年重庆市上市公司数据，对重庆地区上市公司多元化经营与资本结构的关系进行实证研究分析，结果表明：公司多元化经营与资产负债率正相关；杠杆经营与公司规模正相关，与公司盈利能力和有形资产比例负相关。所有权性质对重庆上市企业多元化与资本结构的关系有显著影响：对于国有控股企业，多元化会造成其财务杠杆的显著上升；而对非国有控股企业，影响不显著。　　关键词：多元化经营；资本结构；负债能力理论　　　　一、文献回顾　　国外理论界认为多元化发展战略是与企业的融资结构相辅相成的。一方面，资本结构会促使企业做出多元化战略的选择CampaandKedia（2002）证明，企业规模、盈利能力等一系列特征会促使企业实行多元化战略；另一方面，多元化战略也从多方面影响着企业资本结构。Lewellen（1971）认为企业实施多元化战略可以利用经营单元之间的共同保险来提高负债能力，从而提高企业价值；Jensen（1986）等认为多元化是由代理问题引起的，那么多元化企业的管理层可能更加不愿引入债务人的监督。由此可见，多元化可以导致企业资本结构发生变化，同样通过改变企业的融资方式可以改变企业的资本结构。　　相对于建立在发达的商品经济基础上的西方已形成的比较成熟的资本结构理论体系，我国目前的研究较少涉及多元化经营和资本结构的关系问题，且存在较大分歧。邵军、邵兵（2005）基于面板数据模型，发现行业多元化与杠杆正相关，行业多元化企业的多元化程度与杠杆之间呈现显著的倒U型的非线性关系。雷良海、许永国发现，我国企业集团多样化程度的提高与负债水平呈现较强的正相关关系。　　对于中国特殊的国情，所有权性质对我国企业多元化与资本结构的关系有着显著的影响。根据张翼等（2OO5）的分析，所有权性质不同的企业在多元化的程度及其对企业效的影响方面存在显著的差异；洪道麟和熊德华（2006）也证实了所有权性质会对我国上市公司的多元化倾向产生重要影响。　　二、理论分析　　西方经济学界从企业多元化经营的角度来研究资本结构的问题始于20世纪70年代，目前处于不断地发展与完善的阶段。从现有的企业多元化经营影响资本结构的研究成果来看，主要有以下三种观点：　　（一）负债能力理论　　负债能力就是企业偿还债务的能力。企业偿债能力受企业负债到期期限和偿债所需资产内容的制约，不同的负债偿还所需要的资产准备不同，一般可分为短期偿债能力和长期偿债能力。负债能力理论不考虑企业的具体经营活动，单纯从公司金融方面考察多元化企业和非多元化企业的区别，认为企业多元化的动机是为了提高总体负债能力，从而实现企业绩效的改进。多元化经营能够减少收入和利润的变动性，减少单一部门经营所带来的经营风险，这种效应对公司负债容量有正向影响而且由于债权人可以更加准确地对公司资产产生的现金流量做出准确的估计，因此，这会增加公司的负债容量和借款能力，从而提高企业价值。因此，企业多元化应该和财务杠杆的提高相结合，才能最大化企业价值。　　（二）内部资本市场理论　　一般认为，当企业拥有多个业务部门时，不同的部门拥有相应的投资机会，作为企业总部的集团为了追求整体的利益最大化，需要将各投资机会产生的现金流集中起来进行重新分配，以提高内部投资效率。这种资金在分配时的企业内部实际上形成了一个资本市场。多元化企业的经营业务往往涉及不同行业或区域，满足内部资本市场形成的前提条件，从而在资本结构决策中发挥“内部资本市场效应”。在内部资本市场上容易获取质量相对较高的信息，经营者能够获得投融资决策所需的相对完整真实的信息，可以对投融资项目进行优化选择，从而能够灵活地实现内部资源的跨项目流动，提高资源配置效率。　　因此，如果内部资本市场能够有效运作的话，相对于非多元化企业，多元化企业的资产负债率较低，即企业的多元化程度与负债率负相关。　　（三）代理成本理论　　从代理成本的角度出发，多元化主要来自分散风险和获取私人利益两个方面的动因。从分散风险的角度来看，多元化经营的目的是为了通过多元化分散企业整体风险，进而规避经营者决策的投资组合风险。从获取私人利益的角度来看，多元化经营的目的是为了获取私人利益，而他们的私人利益之一来自于声誉和社会地位，管理大公司会使他们在能力、声誉和职业前景中受益。私人利益之二来自于管理层的寻租和壁垒效应，当公司存在多余的或者自由现金流量时，经理们往往会倾向于过度投资来侵占股东利益。　　那么公司所有者为了对经理层形成约束，只有通过内在或外在监督机制的压力，管理者才会减少多元化。由于负债要求企业用现金偿付，它将减少经理们用于其个人私利的自由现金流，由此阻止经理们做出损害公司价值的决策。因此由于债权人对公司监督的增加，代