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中国企业跨国并购风险与碰撞性的协同蒋致远1，朱名军1，张顺明21.桂林电子科技大学统计系，541004；2.中国人民大学财金学院，100782【摘要】【关键词】跨国并购；碰撞性协同；文化融合；人力资源整合中图分类号：一、引言进入二十一世纪以后，中国经济的持续高速增长，中国企业发起了跨国并购热潮。特别在2008年国际金融危机爆发后，中国企业在跨国并购的国际舞台上表现得异常活跃，截止到2010年末，中国企业累计跨国并购金额近千亿美元，跨国并购影响着中国经济的结构和中国企业的成长模式。但是跨国并购的企业对于控制并购的风险与成本的不确定性还存在不少模糊认识，为此，揭示跨国并购过程中的韬略与博弈、利益与风险，从破解政治法律壁垒到降低并购成本，从制定并购战略到具体组织实施，从文化融合到实施人事和资源整合，以及媒体、PE（Private Equity，私募股权）等在跨国并购中发挥出隐形的力量，对正在跃跃欲试融入全球经济链条的那些中国企业，具有一定的借鉴意义。企业跨国并购的目标是胜利的并购而不是并购的胜利。目前我国企业在跨国并购中显得过于乐观，部分企业甚至把自己想象得过于强大和智慧，把目标公司想象的很弱小和无知，忽视跨国并购的“七七定律”（70%的并购没有实现期望的商业价值，而其中70%失败于并购后的文化整合），出现盲目的并购行为。并购包括兼并（Merger）和收购（Acquisition），简写为MA，其实质是在企业控制权运动过程中，各权利主体进行的一种权利让渡行为。从TCL并购到当前吉利并购沃尔沃，无一不透视着并购的。。各界对跨国并购问题展开了深入的理论和实证研究，传统的效率理论认为并购可出现协同效应，即“2+25”，鲍莫尔（1982）提出可竞争市场和沉淀成本理论，进一步支持效率理论，科斯（1937）提出的交易费用理论可以较好地解释纵向并购发生的原因，也可归为效率理论。市场势力理论认为并购减少市场的竞争对手，提高市场占有率，获得更多的垄断利润，增强企业的竞争实力。而以詹姆斯·托宾为代表的价值低估理论认为，以Q值（Q=公司股票的市场价值/公司资产的重置成本）反映企业被并购的可能性，如果Q值越小则企业被并购的可能性越大，但现实中并非所有价值被低估的公司都被并购，也并非只有价值被低估的公司才成为并购目标。发展到现代的并购理论，法玛、詹森（1983）提出并购是为了减低代理成本的代理成本理论，随后出现了解释并购失效的三大假说（过度支付假说、过度自信假说和自由现金流假说）。以及卢东斌称之为“花钱买时间”的战略发展和调整理论，认为与内部扩张相比，外部收购可使企业更快地适应外部环境变化，有效绕开进入新市场的壁垒。国内一些学者对中国企业跨国并购问题经过研究认为，中国企业跨国并购存在并购对象业绩低下、政府壁垒过多、整合能力弱、缺乏跨国并购战略、缺乏国际型人才、缺乏中介机构支持等问题。吴添祖和陈利华（2006)认为通过跨国并购获取核心技术是中国企业核心竞争力提升的有效途径。潘勇辉（2007)通过实证研究表明，中国企业跨国并购行为可以促进国家经济增长。康晓剑和刘思峰（2007)认为整合失败是一些中国企业跨国并购失败的主要原因，而企业生命周期的吸引与冲突是导致企业跨国并购整合失败的深层次原因。作者认为，跨国并购是多种动因共同推动的结果，只有从并购的动机和战略的角度出发，深刻认识并购的风险和能否在碰撞中产生协同效应，才是跨国并购决策过程中成败的关键。二、并购发生的动机和原因并购行为最基本的动机是寻求双方企业的发展空间。寻求发展，要么内部扩张，要么并购，内部扩张相对缓慢，并购发展可能要迅速得多，但同时会带来很大的不确定性。所以在扑捉目标时首先要分析双方的动机，即自己为什么要跨国并购，并购需要什么，目标能否实现，对方有什么值得自己并购，对方接受并购的动机是什么等等。从自身的角度出发，其一，并购的动机在于提高市场占有率，通过并购可以有效降低进入新行业的障碍，利用目标企业拥有的资源，实现企业低成本、低风险的扩张，减少市场竞争对手的，增加对市场的控制能力，那么？，其二，通过并购实现规模经济，达到降低成本、提高技术开发能力和生产效率的目标；那么？其三，由于在代理过程中，存在道德风险、逆向选择、不确定性等因素的影响而产生代理成本，并购活动可以适当提高负债比例，从而加大产出，增加公司价值，有助于减少代理成本，从而化解经理与股东的冲突，那么？其四，由于管理者的过分自信，企业并购正是为了满足企业管理层的自负动机，优势和劣势企业之间在管理效率上的差别，那么？其五，优势企业与劣势企业的现金流量并没有明显的高度相关时，风险分散化的目的就会达到，就可以降低公司财务亏损和破产的可能性；那么？资金、资源、管理、技术、中国元素、中国市场等自己要什么，对方要什么？通过知识资本的扩张和管理来阐述企业边界