6-杠杆效应与资本结构绪论.ppt

本章小结 3．普通股资本成本计算有三种：现金流量折现法、资本资产定价法和债券成本加风险溢酬法。现金流量折现法的原理与债券资本成本计算相一致，但是股利在税后支付，因此无法产生税收节余效应；资本资产定价法是采用CAPM模型，根据风险确定资本成本；债券成本加风险溢酬法，根据普通股和债券的风险差异，在债券成本基础上，增加额外的风险补偿以确定资本成本。留存收益的资本成本并没有真实发生，而是一种潜在的机会成本。留存收益与普通股在根本性质上是一致的，其最低成本应当和普通股资本成本相同，唯一的差别在于留存收益不必考虑发行费用。 本章小结 4．加权资本成本是以公司的个别资本成本为基数，以各类资本在资本总额中所占的比重为权数形成的各类资本成本的总成本。权数的确定方法主要有三种：账面价值法、市场价值法和目标价值法。 5．在财务管理中，杠杆作用是指由于存在固定性费用，当生产经营过程中某项因素产生较小变化时，对应的其他因素会产生较大变动。根据不同固定性费用，杠杆可以被划分为经营杆杠和财务杠杆。杠杆作用可以采用杠杆系数的方式加以衡量。 本章小结 6．经营杠杆作用是指由于存在固定性的经营费用，当销售收入产生较小变化时，息税前利润会产生较大变动；经营杠杆反应经营风险，可以采用经营杠杆系数加以衡量。财务杠杆是指由于存在固定性的财务费用，当息税前利润产生较小变化时，每股收益会产生较大变动；财务杠杆反应财务风险，可以采用财务杠杆系数加以衡量。通过经营杠杆和财务杠杆的共同作用，销售收入的变化会导致每股收益更大幅度的变化，被称为总杠杆，可以采用总杠杆系数加以衡量。 本章小结 7．在不存在所得税、破产成本、代理成本和信息不对称的情况下，公司价值取决于经营活动产生的现金流量和经营活动风险要求的收益率。资本结构与公司价值不相关，无论采用何种资本结构均不能影响公司价值。这就是MM定理的资本结构无关论。 8．当存在公司所得税，而其他MM定理的假设条件仍然成立的条件下，负债公司的价值等于同一风险等级的无负债公司的价值加上赋税节余价值；负债比率越高，公司价值越大。当公司的全部资金来源均为负债时，公司的价值达到最大。这就是修正的MM定理。 本章小结 9．在修正的MM定理基础上，当考虑负债所带来的财务危机成本和代理成本时，虽然负债公司的价值随着负债的增加而增加，但是公司的财务危机成本和代理成本也随着负债的增加而增加，并不断抵消税赋节余。公司负债的税赋节余等于财务危机成本现值和代理成本现值时，公司的资本结构达到最佳状态。 本章小结 10．当存在信息不对称时，价值高的公司能够并愿意承担较高的负债，而价值低的公司没有能力去增加负债以模仿高价值的公司，只能更多的依赖股票融资。所以，在信息不对称的情况下，资本结构可以作为信号用以判别公司的价值高低。据此，研究人员提出排序理论：相对于外部融资而言，公司更喜欢从内部进行融资；如果公司必须进行外部融资，经营者会按照无风险的债券、有风险的债券、可转换债券、优先股、普通股的顺序进行融资。 基本训练 1. 在中国资本市场上，有些公司倾向于采用发行普通股的方式募集资金。对于这种现象，从不同角度会得到不同的解释。其中一种观点认为，与利息相比，股利并不具有强制性，而是管理人员决定是否发放以及发放的数额。股利是公司占有股东资金而向其提供的回报，即占有资金付出的代价。如果不发放股利，可以不付出成本而取得资本，因此普通股的资本成本低于债务的资本成本。请你利用本章的相关知识对上述观点进行分析评价。 基本训练 2．在2008年席卷全球的金融危机中，美国华尔街的知名投行均遭受了严重打击，有的破产，有的被并购。为了尽快走出金融危机的影响，避免类似的局面再次发生，政府监管当局提出了“去杠杆化”的政策，并将金融危机原因部分归咎于过度的财务杠杆。请你利用本章的相关知识，对金融危机时期，财务杠杆所发挥的作用加以分析，并尝试评述政府监管方政策的合理性。 基本训练 3．在2008年金融危机期间，中国资本市场的上市公司也遭受极大打击。但是，不同行业的公司在此次危机中的表现并不相同，有些公司受到极大影响，有些公司受到的影响较小。比如，衡量国际货运景气程度的BDI指数（波罗的海干散货指数）下跌超过95%，世界第二大航运公司“中国远洋”从盈利转为巨额亏损，公司股票价格跌至每股10元以下；而有些公司则受到影响较小。请你在资本市场上，找到受到影响较小的公司，请从经营杠杆和财务杠杆的角度，对其所处行业特点和公司特点进行分析，并与“中国远洋”相比，找出其受影响较小的原因。 基本训练 4．某公司以房屋开发为主营业务，2009年5月，对外公开发行长期债券。债券发行筹集到的资本主要用于发放优先股和普通股的股利。 请回答： （1）你认为公司做法有何不