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有效市场假说（EMH） 说的和未说的 对有效市场假说的一些误解 许多对有效市场假说的批评是基于对假说说的和未说的的误解。 1. 投资者可以投掷飞镖选股 这是差不多正确，但又不完全正确。 投资者仍须基于风险厌恶和预期收益水平决定他需要多大风险的资产组合。 此外，即使进行股票交易的人数相对少于现有的股东人数，只要一些交易者使用公开可用的信息，股票就可以被有效定价。 有效市场假说（EMH） 说的和未说的 2. 价格是随机波动的或无原因的 价格反映信息。 价格变动是由新信息驱使的，根据定义新信息是随机到来。 因此，财务经理不能选择股票和债券出售的时机。 3. 股东漠不关心 任何时候追踪分析股票的人数大于从事这种股票交易的人数。 此外，即使进行股票交易的人数相对少于现有的股东人数，只要一些交易者使用公开可用的信息，股票就可以被有效定价。 一、 实证研究的证据 有效市场假设的研究记录相当广泛，大部分是支持市场效率的。 实证研究主要有三大类： 1. 股票价格变动是随机的吗？存在可获利的“交易规则”吗？ 2. 事件研究：市场迅速且准确地对新信息作出反应吗？ 3. 基金管理公司的记录。 一、实证研究的证据 1.1 弱型有效市场 股票价格变动是随机吗？ 时间序列相关：指证券现在的收益率与过去的收益率之间的相关关系。 如果某一种股票收益率的序列相关系数为正，说明股票价格的变动趋势具有延续性。 如果某一种股票收益率的序列相关系数为负， 说明股票价格的变动趋势具有反方向性。 如果序列相关系数显著地为正或为负，说明股票市场无效。 如果序列相关系数接近于零，说明股票市场与随机游走假说一致。 一、实证研究的证据 美国十大公司股票日收益率的时间序列相关系数 公司 时间序列相关系数 波音公司 0.038 Bristol-Myers Squibb Co. 0.064 可口可乐公司 0.041 IBM -0.004 Philip Morris Co. 0.075 宝洁公司 0.030 西尔斯、锐步公司 0.046 Texaco Inc. 0.005 研究证据表明公司股票序列相关系数几乎接近于零，证实证券市场达到弱型有效。 你能看出什么规律？ 一、 实证研究的证据 1.2 半强型有效市场 事件研究 事件研究是检验半强型有效市场的一种方法。 —— 半强型有效市场假说的含义是价格应该反映所有公开可得的信息。 事件研究检查一段时间内—特别是新信息到来前后的价格和收益。 检验事件前后不足反应、过度反应、提前反应、滞后反应的证据。 一、实证研究的证据 1.2 半强型有效市场 事件研究 通过考虑市场的平均收益率对收益率进行调整
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