大宗商品简要报告-房雷.pptVIP

光大保德信策略 大宗商品简要报告 房雷 2015年12月 * 主要观点 1、这一轮的商品周期是供给（产能与技术开采）、需求（中国因子与全球产业结构）、金融属性（汇率无风险套利与商品ETF周期）共同叠加的影响，且三大因素都是负面影响。所以去用08年或是历史某个年份去比较都是没有参考意义的。或者说，我们这一代人甚至当前市场活跃的两代人，都没有类似的经历。 2、商品价格反映完利空了吗？不要用平均成本或是现金流成本去作为价格的支撑，这是以供给周期有效波动很低为前提的。一个可以参考的指标是比较中游冶炼与上游矿资源的盈利能力，至少应该出现采矿盈利持续低于中游冶炼能力3年，这个大周期可能才会结束。如果考虑完全的去金融属性，则商品熊市会更长，个人认为金融属性不可能回到06年之前水平，因此金融属性当前已经合理，无需过多考虑，主要看供需。 3、战后以来的三个商品大周期，只有过去10年工业商品资产跑赢通胀，这是中国的贡献。从大历史的角度看，中国在过去数年的工业化深处50%的投资率异常惊人的（英国在1880年投资率是顶峰20%；德国1900-1910年顶峰25%，美国1920年代顶峰25%，日本和韩国在70-90年代分别约35%）；西方50-100年对商品的需求