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杭州电子科技大学--会计学院 第十章 资本结构 第一节 杠杆原理 第二节 资本结构理论 第三节 资本结构决策 （二）经营风险与财务风险 1.经营风险 2.财务风险P262 财务风险是指由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。 二、经营杠杆（Operating Leverage） 利润模型： 利润＝销售收入－变动成本－固定成本 （一）概念 1、定义：由于存在固定成本F而造成的利润变动率﹥产销量变动率的现象 2、经营杠杆利益：扩大营业额，单位固定成本下降而给企业增加的营业利润 3、经营杠杆风险：营业额下降，单位固定成本上升，使营业利润更大幅度的下降 证明： 案例： Q=100件,p-v=3元/件，F=100，则R=200 若Q 10% R=100（1+10%）*3-100=230 即R 15% 若Q 20% R=100（1-20%）*3-100=140 即R 30% 4、影响经营杠杆的因素 产品供求的变动 P（售价） V（单位变动成本） 调整价格的能力 F（固定成本总额）的比重 （二）营业杠杆系数—DOL（Degree of Operating Leverage） DOL越大，经营杠杆利益与经营杠杆风险越大 例：C公司的固定成本（包括利息费用）为600万元，资 产总额为10000万元，资产负债率为50％，负债平均利 息率为8％，净利润为800万元，该公司适用的所得税税 率为20％，则税前经营利润对销量的敏感系数是 （ ）。 A.1.43 B.1.2 C.1.14 D.1.08 二、财务杠杆（Financial Leverage） 1、定义：企业在筹资活动中存在固定的债务资本成本所 带来的作用。 债务资本成本是固定的，且在税前利润中扣除，企业 利用这种财务杠杆就会对股权资本的收益带来一定的影 响。 税后利润：EAT=（EBIT-I）×（1-T） 税后利润与息税前利润的变动关系 2、财务杠杆利益 财务杠杆筹资给股权资本带来的额外收益。 即EAT的增长幅度高于EBIT的增长幅度 3、财务风险（筹资风险） 在筹资活动中，财务杠杆可能导致企业股权资本使 用者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。 即EBIT的下降会引起EAT更大幅度的下降 4、财务杠杆系数----DFL（Degree Of Financial Leverage） 企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数 5、影响DFL的因素 资本规模 资本结构 债务利率 EBIT 三、联合杠杆（总杠杆） 1、定义：是经营杠杆和财务杠杆的综合 经营杠杆 F EBIT变动﹥Q(S)变动 财务杠杆 I EPS(EAT)变动﹥ EBIT变动﹥Q(S)变动 即由于存在F和I， Q(S)变动会带来EPS(EAT)以更大幅度的变动 2、联合杠杆系数 主要反映销售与每股收益之间的关系 3、相关结论 （1）只要企业同时存在固定成本和固定的财务支出，就存在营业收入较小变动，每股收益较大变动的复合杠杆效应； （2）从总杠杆系数中能够估计出营业收入变动对每股收益造成的影响； （3）从总杠杆系数可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合； （4）在其他因素不变的情况下，总杠杆系数越大，总体风险越大，总杠杆系数越小，总风险越小。 案例: A公司今年销售额为100万，净利润10万，DFL=1.6， 固定成本24万，所得税为20%无优先股，预计明年销售额 120万。 计算每股收益的增加幅度。 解：DFL=EBIT/(EBIT-I)=1.6 EAT=(EBIT-I)(1-20%)=10 得EBIT=20万 DOL=(S-V)/ (S-V-F)=(EBIT+F) / EBIT =(20+24)/20=2.2 DTL=DOL*DFL=2.2*1.6=3.52 ∵DTL=△EPS%/ △S% ∴△EPS%= DTL* △S%=3.52*20%=70.4% 2．投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的（homogeneous expectations）。 3．完美资本市场（perfect capital markets）。即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，借债无风险。即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。 4．全部现金流是永续的。即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，以及债券也是永续的。