第三章利率结构理论说课.ppt

一、预期理论 这一理论最主要的缺陷 严格地假定人们对未来短期债券的利率具有确定的预期； 假定资金在长期资金市场和短期资金市场之间的流动是完全自由的。 无法解释收益率曲线通常是向上倾斜的。典型的向上倾斜的收益率曲线意味着预期未来短期利率将上升。事实上，未来短期利率可能上升，也可能下降，因此根据预期理论，典型的收益率曲线应当是平坦的，而非向上倾斜的。 * * qumanxue@ 三个经验事实 1.债券的期限不同，其利率随着时间一起波动 2.如果短期利率低，收益率曲线更可能向上倾斜，如果长期利率低，收益率曲线更可能向下倾斜 3.通常收益率曲线会向上倾斜 预期理论可以解释1和2 * * qumanxue@ * * 二、市场分割理论 分割市场理论（segmented markets theory）将不同到期期限的债券市场看作完全独立和相互分割的。到期期限不同的每种债券的利率取决于该债券的供给与需求，其他到期期限的债券的预期回报率对此毫无影响。 假设条件：不同到期期限的债券根本无法相互替代，因此，持有某一到期期限的债券的预期回报率对于其他到期期限的债券的需求不产生任何影响。 二、市场分割理论 根据市场分割理论，不同期限债券根本不是替代品，投资者和筹资者选择不同期限的债券来满足他们预计的现金流。 例如: 养老基金和保险公司通常偏好长期投资来匹配他们的长期负债。 商业银行更偏好于短期投资来匹配他们的短期负债。 如果投资者和筹资者只参与满足他们特殊需求的期限的市场，那么市场就被分割了。 根据市场分割理论，投资者通常是根据需求而不是对利率的预期来优先决定在长期投资和短期投资两者之间做出选择。 * * 二、市场分割理论 市场分割理论最大的缺陷在于它认为，不同期限的债券市场是互不相关的； 它无法解释不同期限债券的利率所体现的同步波动现象； 也无法解释长期债券市场的利率随着短期债券市场利率波动呈现的明显有规律性的变化。 qumanxue@ * * 三、流动性溢价理论 期限结构的流动性溢价理论（liquidity premium theory）认为，长期债券的利率应当等于两项之和； 第一项是长期债券到期之前预期短期利率的平均值； 第二项是随债券供求状况变动而变动的流动性溢价。 流动性溢价理论关键性的假设是，不同到期期限的债券是可以相互替代的； 不同到期期限的债券可以相互替代，但并非完全替代品。 qumanxue@ 三、流动性溢价理论 一些投资者偏好持有短期债券胜过长期债券，因为期限越短流动性越高，即如果投资者持有较短期债券，那么一旦提前需要资金时所遇到的价格风险会较小。这样，只有在得到流动性溢价的情况下他们才愿意持有长期债券。 对短期债券的偏好使收益曲线向上倾斜。对于某一时点的投资者来说，流动性是更为重要的因素，相应地，流动性溢价也随着时间的变化而变化。相应地，收益曲线也随着流动性溢价的变化而变化。这就是流动性溢价理论。 三、流动性溢价理论 投资者：会偏好短期债券 能够让投资者去购买长期债券的唯一方式就是使他相信长期债券的回报会更高。 借款者：愿意支付风险溢价 要考虑发行费用和成本 * * 三、流动性溢价理论 qumanxue@ * * 三、流动性溢价理论 qumanxue@ 如果预期在接下来5年里，1年期利率分别为5%、6%、7%、8%、9%，根据预期理论，5年期债券的利率应当等于多少？如果流动性溢价为1%，根据流动性溢价理论， 5年期债券的利率应当等于多少？ 三、流动性溢价理论 将纯粹预期理论和流动性溢价理论相结合，在给定持有期内，长期债券的收益就不一定等于同一期限的连续短期债券投资的收益。 例如，一个2年期的债券的收益这样决定： (1+ti2)2=(1+ti1)(1+t+1r1)+LP2 这里LP2代表一个2年期债券的流动性溢价。 2年期的债券所产生的收益应该超过连续投资于2个1年期债券所产生的收益，超过的部分正好补偿了投资者因债券的低流动性而蒙受的损失。 再看三个经验事实 1.债券的期限不同，其利率随着时间一起波动 2.如果短期利率低，收益率曲线更可能向上倾斜，如果长期利率低，收益率曲线更可能向下倾斜 3.通常收益率曲线会向上倾斜 流动性溢价该理论可以解释1、2和3 本章小结 一、在某一时点不同的债务证券提供不同的收益率，受以下几方面特性的影响： 1、信用风险越高，收益率越高。 2、流动性越低，收益率越高。 3、应税证券的税前收益率必须高于免税证券的收益率。 4、不同期限的证券收益率不同。 5、具有回购条款的证券，收益率高一些；具有可转让条款的证券，收益率低一些。 本章小结 二、特定债券的适当收益的计算，是基于与它相同期限的无风险（政府债券）收益，并就不同的特性作相应的调整而得出的。如信用风险、流动性、税收状况和特殊条款。 本章小