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从流动性紧张看金融体制改革的方向 　　摘要：在中国M2破100万亿时，中国却发生了资金流动性紧张。面对GDP增长速度持续下滑、投资结构不断恶化、投资回报率不断下降、缺乏新的经济增长点，实体经济与虚拟经济严重脱钩的情况，中国应该积极进行金融体制改革，努力提高我国资金的流动性。但是，中国金融体制改革并非短时间能够完成的，中国应该采取一些必要的措施来尽量减少金融体制改革过程中的阻力。 　　关键词：流动性；金融改革；中小企业；电子化 　　这有一个因通货膨胀而导致的荒诞案例：2008年年初，津巴布韦新政府发行了500亿的国债，当时间仅仅过去1年时，这些债券的购买者却只能用500亿的国债去买两个面包。 　　通货膨胀所带来的严重教训比比皆是，如1991年日本发生的房地产崩盘导致了日本经济20年的停滞；1923年德国通货膨胀，早上一栋楼房的价格等于晚上一个面包的价格。而深究导致通货膨胀的原因不过是纸币发行量超过商品流通中的实际需要量而引起的货币贬值，主要有三类：需求拉动型、成本推动型、结构型。其理论内容，以往经典教材都有涉及，笔者便不再敖述。而常见的导致通货膨胀的事项主要以下几种。 　　一是汇率的降低导致本币的贬值所带来的通货膨胀。导致汇率下降的原因是多样的。例如，津巴布韦在20世纪90年代开始由黑人统治政府并温和地收购白人的土地，进程缓慢，没有引起社会强烈的矛盾。后来政府制定在五年内强制征收白人土地的政策引起了人们的恐慌，资产纷纷外逃导致本币贬值进而引发了超级通货膨胀。2008年，全球爆发了金融危机，国际金融机构或企业纷纷撤资，将资产兑换成美元导致美元的持续走高，我国再次实行盯紧美元制度。2009年3月下旬，美国推出了量化宽松政策，导致美国通胀预期上升、国债融资风险增加和美元融资套利交易活跃，加上全球经济反弹，使得美元作为避险工具的需求大大减弱，以美元资产保值的资金重新追逐高收益资产，美元呈贬值趋势，进而也引发了中国货币的贬值。 　　二是政府通过金融工具调节市场货币存量使市场货币增加导致的通货膨胀。央行进行逆回购，调低法定存款准备金率，降低存贷款基准利率，降低再贴现费用，专业贷款或利息补贴等一系列的政策。日本2013年4月推出量化宽松政策，大量发行国债，降低存贷款利率，导致日元大幅走低。 　　虽然通货膨胀所带来的教训是惨痛的，但其推动经济发展、扩大就业的作用诱使各国政府不断增发货币。寻找一种既可避免货币增发所带来的通货膨胀问题，又可带动经济发展、扩大就业的方案便成了当务之急。而盘活货币存量、提高货币流动性就是这样的一种方案。 　　我国货币流动性不容乐观。据统计，在2013年5月份，中国M2已达1042100亿元，但6月20日上海银行间利率今中隔夜利率大幅飙升超过500个基点，利率首次超过10%，到达13.4440%，该数值创下历史新高；此外，一周利率亦首次突破10%，到达11.0040%，亦创下历史新高。 　　在M2/GDP如此之高的情况下，笔者认为，造成市场资金流动性紧张的主要原因有以下方面。 　　第一，李克强总理上台后，为抑制通货膨胀、减少经济泡沫，一直实行稳健偏紧缩的货币政策，其主要目的是防止中国经济的硬着陆。笔者认为，为了防止经济泡沫快速激增后泡沫破裂引发经济危机，我国经济增长速度暂时性放缓是值得的，也是十分划算的。因为一旦经济泡沫控制不好引发经济危机，由于中国政府的低外债和较少的国外在华经济，其危害会达到或超过日本1990年发生经济危机后经济停滞20年的影响，而这个结局是任何个人、企业甚至是政府都无法承担的。 　　第二，由于人们缺乏理想的投资方向，大量投资理财产品，金融理财产品激增。银行为保证金融理财产品的收益性导致了“钱追钱”的现象。举例说明，假设银行保证金融理财产品5%的回报率，在取得资金后银行会将资金以6%的利息贷出，贷入者再将资金以7%的利息贷出，最后贷款利率不断攀升，形成“钱追钱”的现象。 　　第三，6月新政策的实施与银行考察亦对资金的流动性造成了不小的影响。国家外汇管理局2013年5月5日发布的《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》在6月底实施，迫于外币纳入贷存比考核的压力，一些银行可能已经提前开始买入美元补充外汇头寸，以求达到监管标准。2013年以来，随着杠杆率的不断放大，二季度超储率继续下降，业内人士估计已经降到1.5%左右，银行体系流动性的边际承受力也因此大为下降。6月底之前，银监会针对8号文的落实情况展开检查，迫使银行将表外非标资产转移至表内同业资产，直接挤压同业拆借额度。 　　第四，美国经济出现好转，国内大量资金流出。道琼斯指数打破历史记录，冲上16000点，而标准普尔指数也突破纪录达到了1600点。人们预计美联储将退出量化宽松政策，美元将走强。 　　资金流动性紧张的情