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人民币踏上国际化之旅 　　眼下，人民币逐步成为环球贸易结算货币及国际间的投资货币。其离岸产品的种类亦日渐增多，涵盖存款、债券、股票、基金及衍生产品等。部分国家亦开始将人民币纳入外汇储备之内，可说为人民币成为储备货币迈出了一小步。 　　然而，即使人民币国际化之旅已经展开，要挑战美元的主导地位、成为真正的全球性货币，尚需时日。我们相信内地政府会维持双线发展，在更多境内外金融中心开展离岸人民币业务之余，继续落实国家金融市场改革及开放资本账，以加快人民币国际化的进程。 　　人民币国际化的里程碑 　　人民币国际化之旅始于香港。2004 年香港银行率先获准向个人客户提供人民币存款、货币兑换、汇款及信用卡服务。2007 年，当局进一步放宽经营人民币业务的限制，容许内地金融机构于香港发行人民币债券。然而，初期香港居民将存款由港元及其他货币转为人民币的意向不高，发展步伐相对缓慢。其他法规限制亦使人民币在离岸市场的可兑换性受限。 　　2009 年内地政府批准香港与内地试点城市的跨境贸易可用人民币结算，带动人民币国际化迅速发展。央行的数据显示，2012 年国内全年以人民币结算的跨境贸易结算金额累计达29352 亿元人民币。 　　2010 年当局宣布更多措施进一步拓展离岸人民币业务。央行、香港金融管理局与中国银行（香港）签署协议，容许人民币存款于香港跨银行转账，以及香港公司可以无上限地以外币兑换人民币。其后一个月，内地政府再宣布容许外国中央银行、香港及澳门的人民币清算行，以及参与跨境贸易人民币结算的境外银行，有限度参与内地的银行同业债券市场。 　　人民币国际化在香港展开，香港亦顺理成章成为主要的人民币离岸市场。在跨境人民币贸易结算计划推出以后，香港人民币存款自2010 年起大幅增加，2012 年11 月底香港人民币存款达5710 亿元人民币，约占银行体系总存款9%。计及人民币存款证，香港的人民币存款规模更为庞大，达6700 亿元人民币，远超其他人民币离岸中心。 　　人民币跨境贸易结算为香港发展成为人民币离岸中心的重要里程碑。自2009 年当局放宽有关限制以后，以人民币结算的贸易金额大幅上升。央行的数据显示，2012 年国内全年跨境贸易的人民币结算金额，如计入货物贸易、服务贸易及其他经常项目， 累计达29352 亿元人民币。 　　至于经香港作人民币跨境贸易结算的金额，2012 年首11 个月每月平均为2150 亿元人民币，远高于2010 年下半年每月平均的570 亿元人民币及2011 年的1600 亿元人民币，显示香港在人民币跨境贸易结算当中所扮演的领导角色。 　　内地经济改革 　　人民币国际化所带来的好处甚多，最直接的莫过于为从事跨境贸易及投资的内地公司节省交易成本。内地企业在海外进行投资所面对的汇率风险亦会相应下降。长远而言，在环球贸易及投资交易增加使用人民币，可使内地收取“铸币税”之利，一如美国政府正享受美元作为全球主要货币的好处。更为重要的是，人民币国际化，有助减轻美元汇价波动及美国经济政策更迭对内地经济的影响，以及提高内地于环球金融市场的影响力。人民币国际化的其他正面影响还包括促进内地金融及汇率改革，而该改革对人民币能否成为真正的国际货币至关重要。 　　比如，利率改革。大部分发达国家的央行只负责设定银行同业隔夜利率，如美联储的联邦基金目标利率及欧洲央行的主要再融资利率，商业银行则以此作为厘定贷款利率的参考。然而，央行却负责厘定所有主要利率，包括商业银行贷款及存款的基准利率，再交由国务院审批。目前内地的利率厘定制度存在不足之处。譬如过低的银行存款利率可能导致存户实质收取负投资回报。基于投资选择不多，存户或因而倾向将银行存款用于房地产市场及股市之上，继而酿成资产泡沫及引发通胀加剧。对银行体系而言，商业银行采用统一的存贷利率，意味银行之间缺乏竞争，容易导致营运效率低下及经营规模过大，亦是银行缺乏改善财务风险管理能力或提高经营效率的诱因。 　　再比如，汇率改革及开放资本账。诚然，人民币汇率改革已历时30 年，起初容许人民币兑美元贬值，其后则容许其升值。自2005 年以来，人民币兑美元已升值超过30%。与此同时，人民币汇价波幅限制亦有所放宽：兑美元的波幅限制由2005 年的0.3%扩大至2007 年的0.5%，其后于2012 年4 月再扩大至1%。观乎近年市场走势，人民币汇价再不只是单边发展，而是更为双向浮动。随着内地逐步减少依赖出口来推动经济增长，经常账盈余占国内生产总值的比例或逐渐稳定于大约3%，人民币双向浮动的趋势亦会持续。我们预计，2013 年底美元兑人民币将趋近6.20。此外，当局可能放宽人民币兑美元目前1%的汇率波幅限制，增加人民币汇率弹性。 　　开放资本账是人民币进一步国际化的关键。我们认为，准许更多资