[高级财务管理人大版第17章.ppt

股利分配政策 本章内容提示： 通过本章学习，了解股利分配政策基本理论，认识影响股利政策的因素，掌握股利政策的制定与应用、以及股股票股利、股票回购与股票分割对企业的影响。 本章重点与难点： 1.股利政策影响因素分析； 2.不同实际股利政策的制定； 3.股票股利与股票回购对企业的影响。 第十七章 股利分配政策 第一节 股利政策理论 第二节 股利政策的影响因素 第三节 股利政策的制定 第四节 股票股利、股票分割与股票回购 第一节 股利政策理论 股利政策是关于公司是否发放股利、何时发放股利以及发放多少股利等方面的方针和策略。长期以来，人们一直在研究股利政策对公司股票价格或公司价值有无影响以及有何种影响的问题，由此形成了不同的股利政策理论。 第一节 股利政策理论（续） 股利政策主要回答以下两个问题： 1.现金股利PK资本利得：投资者更偏爱哪一个？ 2.如果要向股东分配现金股利，那么股利支付率应当是多少？ 第一节 股利政策理论（续） 一、传统股利理论 1. 股利无关论（ Dividend irrelevance） 由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次提出的。1961年，米勒和莫迪格莱尼在《商业杂志》上发表了题为“ 股利政策、增长和股票估价”的论文。 MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。 第一节 股利政策理论（续） MM理论的基本假设： ⑴ 公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。 ⑵ 不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。 ⑶ 不存在任何股票发行或交易费用。 ⑷ 公司的投资决策独立于其股利政策。 MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。 （2）公司发行新股筹资，发放现金股利 如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来发行新股前的价值。 （3）公司不发放现金股利，股东自制股利 假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移，而公司的价值保持不变。 第一节 股利政策理论（续） 2.?“在手之鸟”理论（ Bird-in-the-hand ） 主要代表人物M.Gordon 和 D.Durand：“双鸟在林，不如一鸟在手”。 基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即 股票投资收益率＝股利收益率＋ 资本利得 （风险小） （风险大） 由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利支付率， 第一节 股利政策理论（续） “在手之鸟”理论是影响最广泛的股利理论。该理论认为对投资者来讲，股利要比留存收益再投资带来的资本利得更可靠。股利政策与企业的价值息息相关，支付股利越多，股价越高，公司价值也就越大。公司在制定股利政策时必须采取高股利支付率政策以使公司价值最大化。 第一节 股利政策理论（续） 3. 税差理论 差别税收理论是由Litzenberger 和 Ramaswamy于1979年提出的。 基本思想：资本利得税通常低于现金股利的税负；如果不出售手中的股票，投资者就可以延迟资本利得税的缴纳，而未来承担1元税负的价值要低于当前1元税负。 MM理论在其严格的假设条件下是符合逻辑的，然而现实情况是股票价格却是与股利政策有关的。由此人们开始重新审视股利无关论，在放松假定前提的情况下探讨股利政策理论。税差理论便是在这种环境下产生的。 传统股利理论（续） 第一节 股利政策理论（续） 二、现代股利政策理论 1.?顾客效应理论（ clientele effect） 首先提出顾客效应概念的是米勒（Miller）和莫迪格利安尼(Modigliani)。1961年米勒（Miller）和莫迪格利安尼（Modigliani)就提出了顾客效应的思想。顾客效应学派的另两位代表人物是利真伯格(Litzenberger)和拉马斯瓦密(Ramaswamy)。 第一节 股利政策理论（续） 顾客效应理论是对税差理论的进一步发展。该学派从股东的边际所得税率出发，认为处于不同税收等级的投资者会导致他们对股利态度的差异。高股利支付率的股票将