国债回购市场利率价差预测能力的再检验..docVIP

国债回购市场利率价差预测能力的再检验 李彪 (天津大学管理学院，天津 300072) 摘 要：本文在给出利率预期假说理论模型和相关推论的基础上，在误差修正模型框架下采用因子分解技术，将两个利率序列分解成长期记忆成分和短暂成分，并通过将短暂成分对利率价差进行回归，以此来检验回购市场长短期利率价差的预测能力。结果表明，利率价差对去除长期记忆成分后未来利率变化的短暂成分的预测能力均显著增强，而对于短期利率序列的纯长期记忆成分的预测能力则很差。另外，对标准化因子载荷矩阵的分析，则说明在受外部新息冲击而调整重建长期均衡的过程，主要是由回购利率R182来完成的。 关键词：债券市场；国债回购；利率价差；预测能力 中图分类号：F830 文献标识码：A Abstract: The paper, on the basis of giving theoretical models and associated deductions of expectation hypothesis of interest rate term structure, under the framework of weak version of interest rate expectation hypothesis and error correction model, the paper decomposes the two interest rate series into long-memory components (or common factor) and transitory component by using factor decomposition procedure, regresses the transitory components to interest rate spread to test the predictive power of long-short interest rate spread in government bond repo market. The results show that, for the two sub-samples, interest rate spread can provide significant predictive power for future short term interest rate when the permanent component is removed from short term interest rate series, but get weak predictive power for the permanent component. Thus, it proves that the variation of short term interest rate is mainly due to long-memory component or permanent component. In addition, the analysis results for the normalized factor loading matrix indicate that the process for adjusting to restore long-term equilibrium relationship when suffered the shock of exogenous new information is achieved by repo rate R182. 作者简介：李彪，天津大学博士研究生, 研究方向：金融工程与金融管理。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 引言 在货币经济学领域中，国外学者对利率期限结构理论及检验进行了大量的研究。但是在对理性预期和利率价差预测能力联合假说的有效性检验方面，很多实证结果得到的结论却大相径庭，诸如Mankiw（曼克韦）和Miron（梅隆）[1]、Hardouvelis（哈都韦力斯）[2]、Mishkin（米什金）[3]、Melino（梅利诺）[4]、Chot（考特）和Wohar（沃哈）[5]等。这些学者的研究不同之处在于所使用的数据频率和对时变的期限溢价的不同设定形式，因此得到的结果有很大区别，不过在对80年代以后的美国利率数据分析均发现，利率价差对未来利率变化的预测能力很差。因此，Stock（斯得克）和Waston（沃斯顿）[6]、Park（帕克）[7]、Gonzalo（哥恩扎罗）和Granger（格兰杰）[8]等先对利率变量采用分解技术，将其分割成长期成分和短暂成分，其中长期成分主