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第四章 投资决策 一、固定资产投资的程序： （1）估算出投资方案的预期现金流量。 （2）估计预期现金流量的风险并确定资本成本的一般水平。 （3）确定投资方案的收入现值。 （4）通过收入现值与所需资本支出的比较，决定拒绝或接受投资方案。 二、投资项目的现金流量 所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量。 1、现金流出量 一个方案的现金流出量，是指该方案引起的企业现金支出的增加额。 2、现金流入量 一个方案的现金流入量，是指该方案所引起的企业现金收入的增加额。 3、现金净流量 现金净流量是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。 ? 估计现金流量时应注意两个问题： 1、区分相关成本和非相关成本 相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。 非相关成本是指与特定决策无关的、在分析评价时不必考虑的成本。 例如，请专家作评估的费用就是沉没成本。 2、不要忽视机会成本 为选择目前的投资方案所放弃的进行其它投资所取得的收益中的最大值，被称为机会成本。 三、投资决策的一般方法 1、净现值法 净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。 例：设贴现率为10％，有三项投资机会，有关数据如下： 问：应选择哪一个投资方案？ A方案 11800/(1+i)+13240/(1+i)2-20000 B方案 1200/(1+i)+6000/(1+i)2+6000/(1+i)3-9000 C方案 4600[1-(1+i)-3]/i-12000 NPV0 报酬率折现率 折现率越大 NPV越小 2、内含报酬率法 ?内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。 ? 内含报酬率的计算，通常需要采用“逐步测试法”。 四、固定资产更新决策 例：某酒店有一台旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下： 假设该酒店要求的最低报酬率为15％，问：应继续使用旧设备还是购买新设备？ 年限相同时算折现总额，年限不同时算等年成本(先折现到零点再用年金现值系数求) 五、所得税与折旧对投资决策的影响 1、税后成本与税后收入 例：某酒店目前的损益状况如下表所示，该酒店正在考虑一项广告计划，每月支付2000元，所得税率为40％，问：该项广告的税后成本是多少？ 新增广告后的税后成本：2000*(1-40%)=1200 带来800元的节约，成本费用有抵税作用。 所得税=(收入-成本费用)*T=收入*T-成本费用*T 结论：税后成本＝税前成本*（1－所得税率） 税后收入＝税前收入*（1－所得税率） 2、折旧的抵税作用 折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称为“折旧抵税”或“折旧挡板”。 例：假设有甲、乙两家酒店，全年销售收入、付现费用均相同，所得税率为40％。两者的区别是甲酒店有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家酒店的现金流量如下表所示： 折旧对税负的影响 3、税后营业现金流量的计算 ?税后营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税 ?税后营业现金流量＝税后利润+折旧 ?税后营业现金流量 ＝收入（1－税率）－付现成本（1－税率）+ 折旧*税率 例13：某酒店有一台设备，购于三年前，现在考虑是否需要更新。该酒店的所得税率为40％，其它有关资料如下表所示。请决定：应继续使用旧设备，还是更换新设备。 六、投资风险的分析 1、风险调整贴现率法 基本思想：对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。 例：某公司的最低报酬率为6％，现有3个投资机会，有关资料如下表所示： 2、肯定当量法 基本思路：先用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资机会的可取程度。 若已知有风险的报酬率K=7.5%，相当于无风险的报酬率i=6%，请据此计算各年的肯定当量系数。 第二节 证券投资 一、债券投资 ? 债券是发行者为