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第四章 利息与利率 案例4-1：关于美联储调整利率的评析 一、基本原理 1．利率是重要的经济杠杆，它对宏观经济运行都有着极其重要的调节作用。从宏观上看，利率具有积累资金，调节宏观经济、媒体货币向资本转化、分配收入等功能。从微观上看，利率具有激励约束等功能。 2．运用利率杠杆需要有客观的经济条件，主要有市场经济发展水平、稳定的货币环境、适当的利率政策、合适的金融环境和法制法规建设等条件。 3．利率的决定受各种因素的影响，但究竟是哪些因素在影响利率、如何影响利率，不仅在经济学界的理论上存在差异，而且在各国利率政策的实践方面也有很大不同。在这里我们通过考察美联储调整利率来看决定与影响利率的因素。 二、案例内容 让我们先来看一篇关于美国调整利率的题为“美联储第5次加息：将联邦基金利率提高到2.25％”的新闻报道。 新华网华盛顿（2004年）12月14日电，美联储联邦公开市场委员会14日决定将联邦基金利率即商业银行间隔夜拆借利率提高0.25个百分点，从2％提高到2.25％。这是美联储自今年6月以来第5次提息。 美联储货币政策决策机构公开市场委员会是在今年最后一次例会上做出这一决定的。该委员会在会后发表这样的简短声明： “联储公开市场委员会相信，即使提高了联邦基金利率，货币政策的松紧仍然是适度的，加之劳动生产率依然强劲地上升，货币政策将继续对经济活动提供支持。尽管早些时候受到了能源价格上涨的影响，产出依旧以适宜的速度在增长，劳动力市场的环境在继续逐渐改善。通货膨胀与长期通货膨胀预期依然得到了很好地控制。 委员会认为，在未来几个季度里，在经济持续增长和价格稳定方面出现好坏两种情况的可能性大致相当。由于潜在的通货膨胀预期相对较低，委员会相信，宽松的货币政策可以稳妥有序地被取消。但是，委员会将因应经济前景的变化而做出政策调整，以兑现自己保持价格稳定的承诺。” 分析人士预计，美联储明年将继续以每次0.25个百分点的速度提息，直到将联邦基金利率提高到“中性水平”，也就是对经济既不产生刺激作用也不产生抑制作用的水平。经济学家认为，这一水平可能在3%至4%。 1.美国调整利率决策的组织结构 从报道中可以看出，联邦基金利率的决策机构是美联储下设的联邦公开市场委员会（简称FOMC）。美联储（the Fed，全称“美国联邦储备体系”）是美国的中央银行，除了联邦公开市场委员会外，还包括美联储理事会、联邦储备银行、会员银行和咨询委员会，总共五个部分。 美联储理事会是美联储的核心，拥有调整存款准备金比例的权利，与地区储备银行一起做出有关公开市场业务的决策，并指导公开市场业务活动，向国会递交关于年度政策操作报告、美联储的货币和信贷增长目标的专门报告等。理事会由七位成员组成，每位成员由会长指定，由参议院任命，任期为14年。理事会由一位主席和一位副主席领导，他们由总统指定，现任主席是艾伦·格林斯潘，自1987年以来一直任美联储的主席。 联邦公开市场委员会，是负责做出有关公开市场业务的各种决策的机构，如联邦基金利率和贴现率等，并负责决策美联储在公开市场上执行何种交易，以影响整个经济体系的货币供给和市场利率，另外，它还授权并指导外汇市场上对主要货币的操作以影响外汇汇率。 联邦公开市场委员会的成员包括美联储理事会7为成员、纽约联邦储备银行行长及按轮流方式参加的其他4家联邦储备银行的行长。他们通常每年在华盛顿召开8次会议，分析经济形势，制定货币政策计划。每次会后联邦公开市场委员会都要对是否进行利率调整做出决定，并发表一个简短的声明。例如2004年12月14日，美联储宣布提高联邦基金利率后，就发表上面新闻报道中的简短声明，在2005年2月2日再次加息的公告中，美联储用几乎相同的语言传达了几乎完全相同的信息。每当这个时候就非常受人关注，美联储及格林斯潘也正因为该联邦公开市场委员会经常调整或不调整联邦基金利率而受人关注。 12个联邦储备银行是一个半官方机构，由当地会员银行按其资产的固定比例认购本地区联储银行的股份而形成。 会员银行主要有国民银行和部分州立银行，根据《联邦储备法》，所有国民银行都必须假如联邦储备体系，成为会员银行，州立银行可以自行决定是否加入。 美联储在执行其职能时，往往动用咨询委员会，目前主要有联邦咨询委员会、消费者咨询委员会和非银行储蓄机构咨询委员会向美联储提供经济、消费者权益和银行发展等方面的政策性建议。 2.美国利率政策的理论与操作 从联邦公开市场委员会调整联邦基金利率的简短声明中，我们延伸出来，来理解美联储的利率政策的理论与操作。 （1）利率是美联储货币政策的中间目标，即调整利率是美联储对经济实施宏观调控的主要手段。在上述声明中反映了这一点：“即使提高了联邦基金利率，……货币政策将继续对经济活动提供支持。”利率取代货币供应量成为货币政策