第二章利息与利率分析.ppt

知识回顾 一、什么是货币的时间价值 二、什么是利息 三、终值和现值 四、年金终值和年金现值及其应用 五、现金流贴现决策分析 知识回顾 一、5种利率决定理论 二、利率的风险结构 本章小结 一、信用 二、货币的时间价值 1、什么是货币的时间价值 2、终值和现值 3、年金终值和年金现值 三、利率水平的决定（5种利率决定理论） 四、利率的风险结构和期限结构 五、利率的作用 * 二、利率的期限结构 研究相同违约风险、流动性和税收条件下的不同期限长短的金融工具利率之间的关系。或者说利率的期限结构是指金融资产的收益率与其到期日之间的关系。 收益率: 实际收益与实际投资的比率，并不一定等于债券利率。 收益率曲线：用来刻画债券的期限和利率之间关系的曲线。 三种可能的形状：水平、上升、下降 收益率 期限 向下倾斜的收益率曲线 水平的收益率曲线 向上倾斜的收益率曲线 风险相同而期限不同的 金融工具利率之间的关系。 * * 1. 不同期限的债券利率有随着时间长短一起波动的趋势； 2. 如果短期利率低，则收益率曲线更可能向上倾斜；如果短期利率高，则收益率曲线更可能向下倾斜； 3. 收益率曲线几乎总是向上倾斜。 收益率曲线的形状表明有三个问题 需要理论解释： 1、各种期限利率 往往同向变动。 2、长期利率往往 高于短期利率。 * * * * 金融机构人民币存款利率 * * 国债期限结构 金融债期限结构 数据来源：中国银行网站，2008-3-15 ? * * 传统的利率期限结构理论 20世纪80年代之前主要有三种利率期限结构理论 无偏预期 理论 市场分割 理论 流动性升水与 期限选择理论 费雪（1896） 卢兹（1949） 最古老的利率期限结构理论 希克斯（1939） 卡尔伯特森（1957） 资金在不同期限市场之间 的流动程度或投资者 对一种期限债券的偏好 人们对流动性 与期限的偏好 人们对利率 的预期 * * （一）无偏预期理论 该理论认为，市场因素使长期债券的收益率等于当前短期债券收益率与当前预期的未来短期收益率的平均值。 假定有1元钱要投资，总投资期限为2年。有两种投资方案可供选择： （1）购买1年期债券，期满后再购买相同条件的1年期债券； （2）直接购买2年期债券，并持有至期满。 纯预期理论认为，如果人们既持有1年期债券，也持有2年期债券，则两种投资策略必然带来相同的预期回报，即2年期债券的利率必定等于两个1年期债券利率的平均值。 当前对未来利率的预期是决定利率期限结构的关键因素 * * 购买1年期债券， 期满后再购买相同条件 的1年期债券 两年期投资 2年期债券年利率 预期1年后的 1年期利率 当前1年期 债券年利率 直接购买2年期债券， 并且持有至期满 * * 凯恩斯的学生罗伯逊(D.H. Robertson)提出了可贷资金理论将实际因素和货币因素综合考虑。得到俄林(U. Ohlin)和勒纳等经济学家的支持，成为一种流行的利率决定理论。 由于利率产生于资金的贷放过程，那么就应该从可用于贷放的资金的供给和需求来考察利率决定。 （三）可贷资金理论 * * 可贷资金的供给决定于储蓄和银行新创造的货币； 可贷资金的需求决定于投资和货币的净窖藏。 利率同时取决于实际和货币因素； 流量与存量分析并重 * * （二）分析过程 可贷放资金的需求Ld： Ld Ld = I（r）+ H（r） 投资I（r） 窖藏（贮存） H（r） * 货币的窖藏：储蓄者并不把所有的 储蓄都贷放出去，而是以现金形式 保留一部分在手中 * 可贷放资金的供给Ls 可贷放资金的供给为： Ls =S（r）+△M + DH(r) 储蓄S（r） △M 货币的反窖藏 DH(r) * 货币供给增加额，有时银行体系会通过 扩张货币供应量来满足资金贷放的需求， 它与利率正相关。 人们把前一期的 窖藏用于贷放， 与利率正相关 * 一般地，将窖藏和反窖藏合并为一定时期内货币净窖藏（窖藏减去反窖藏），即当期新增货币需求量。 Ld =I（r）+ △Md Ls =S（r）+△Ms 可贷放资金利率理论可用下式表示： S（r）+△Ms = I（r）+△Md * * 当市场利率高于自然利率时，压抑投资，发生超额储蓄，结果使收入下降，致使窖藏现金的需求减少，储蓄下降，使自然利率上升，市场利率下降，形成均衡利率。 * *