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短期利率大幅攀升，中债指数振荡下行 2006年7月份债券市场月度分析报告 中央国债登记结算公司信息部 李婧 宏观经济分析 2006年1-6月，我国经济运行总体比较平稳，保持了良好的发展态势。2季度，国内生产总值达91443亿元，同比增长10.9％，增幅比上年同期增长 个百分点。居民消费价格水平持续平稳回升，货币供应量增长减缓，货币信贷增幅有所回落。 （一）固定资产投资增长过快仍是当前宏观调控面临的主要问题 当前，投资增长过快又与货币信贷增长偏快、外贸顺差过大相互交织、相互推进，但最突出和关系全局的是固定资产投资增长过快。从投资增速看，上半年全社会固定资产投资42371亿元，增长29.8％，增幅比去年同期提高4.4个百分点。其中，城镇投资36368亿元，增长31.3％，增幅同比提高4.2个百分点。从新开工项目看，上半年全国新开工项目近10万个，同比增加1.8万个；新开工项目计划总投资同比增长22.2％。其中有8个省（区、市）新开工项目计划总投资增幅超过50％。从行业结构看，一些行业投资增速有所加快。如上半年纺织业投资增长40.6％，汽车等交通运输设备制造业投资增长44.5％，增长速度均快于一季度。一些新上项目不符合国家行业规划和产业政策，产品结构趋同现象比较明显。　　应当清醒地看到，当前投资过快增长虽然与我国正处于加快推进工业化、城镇化的发展阶段有关，但主要是由于体制机制上存在问题和经济增长方式没有根本转变造成的。主要体现在：一些地方盲目追求经济增长速度，片面依靠投资拉动经济增长和违法违规用地现象比较严重。 当前投资运行中的问题及其深层次根源，如果不及时加以引导和控制，就会使本已凸显的矛盾和问题进一步突出。一是加大资源环境承载压力，扰乱经济秩序，影响经济结构调整和增长方式转变，影响经济平稳较快发展和“十一五”规划目标的顺利实现。二是投资过快增长和银行信贷规模过大，互为因果，相互推动，将增大金融风险。三是过大的投资需求会拉动生产资料价格大幅上涨，导致下游产品成本增加，容易引发物价过快上涨。四是产能过剩行业再度盲目扩张，一旦市场发生变化，势必会造成一批企业倒闭，增加一批失业者，产生一批银行呆坏账。任其发展下去，就会出现大起大落，造成重大损失。 价格总水平温和上涨 6月份，居民消费价格总水平比去年同月上涨1.5%，其中城市上涨1.6%，农村上涨1.3%；食品价格上涨2.1%，非食品价格上涨1.2%；消费品价格上涨1.3%，服务项目价格上涨2.2%。从月环比看，居民消费价格总水平比5月份下降0.5%。 图1－2005-2006年CPI走势图 （数据来源：国家统计局） （三）货币供应增速趋缓，信贷规模有所回落 截至6月末，上半年的货币同比增幅较大。其中广义货币(M2)余额为32.28万亿元，同比增长18.43%，增长幅度同比高2.76个百分点；狭义货币(M1)余额为11.23万亿元，同比增长13.94%。M2与M1之间的增速不一致的“喇叭口”开始缩小。 上半年全部金融机构人民币各项贷款余额为21.53万亿元，同比增长15.24%，增幅同比高1.99个百分点。此外，前6个月人民币贷款增加了2.18万亿元，同比多增7233亿元，完成央行全年新增贷款目标的87%。同时，存款的增长也较为迅猛。6月末，金融机构人民币各项存款余额为31.85万亿元，同比增长18.36%，增长幅度同比高1.17个百分点。不过，由于6月当月的货币和信贷数据在增速上有所减缓，扭转了前5个月步步攀高之势，也给决策层制订下一阶段调控政策带来新的考量因素央行大力吸收流动性直接推升市场利率人民银行上调存款准备金率 数据来源：中国债券信息网 债券发行与兑付 发行情况 7月份，债券一级发行市场与上月相比略显冷清，本月共发行债券42只，其中本币债41只，美元债1只。本币债较上月减少10只，发行总量共计3537.3亿元，较上月的6085.91亿元减少41.88%。本月发行主要呈现以下几点特征： 储蓄国债首发受到市场抢购。 7月1日，第一只储蓄国债面世，该期国债发行期限3年，发行量150亿元。由于国债利息的免税优惠，本期国债发行利率虽然只有3.14％，但仍比同期储蓄存款利率高出约0.55个百分点，因此首发当日即受到百姓的热情抢购。 发行期限主要集中在短期品种上。 受近期空头气氛的影响，二级市场收益率连连走高，各主要发行人的发行计划也发生了相应变化，转而以发行短期品种为主。本月1年期以下的短期品种发行量3039.5亿元，占本月发行总量的85.93％；3-7年期品种发行量469.8亿元，占13.28；10年期以上品种发行量28亿元，占0.79％。 政策性银行债发行减速。与上月政策性银行债集中发行不同，本月政策性银行债仅发行3期，发行量300亿元，且都是1年以内的短期品种。 短期