风险投资中的委托代理研究..doc

风险投资中的委托代理研究. 【摘要】本文对委托代理理论的演进过程和新进发展进行综合评述，并结合风险投资的委托代理关系研究状况，提出了从风险代理角度等方面对风险投资深入研究的一些启示。nbsp; 【关键词】委托代理理论nbsp;nbsp;风险投资nbsp;nbsp;启示nbsp; nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;一、委托代理理论的发展和主要观点nbsp; nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;（一）国外的研究状况nbsp; nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;美国等由于发展风险投资历史较长，效果显著，即积累了丰富的实践经验，又对风险投资中的委托代理进行了多角度的研究，形成理论与实践的良性互动。凯伯和谢恩（Cablenbsp;andnbsp;Shane,1997）曾提出了一个风险企业与风险投资企业关系的合作博弈模型，但在模型中未考虑到风险企业与风险投资企业之间的分工属性问题。L.吉本斯在《博弈论基础》中对以知识和创新能力为基础的风险企业与风险投资企业之间的合作博弈模型从信号博弈方面进行了模型构建和分析;另外，萨尔曼（Sahlman,W.A,1990）、勒纳(lernernbsp;,1994)、J．lernernbsp;和Rodneynbsp;Clark等也对风险投资中的委托代理关系进行了实证性研究。nbsp; nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;（二）国内研究状况nbsp; nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;国内学者已开始吸收委托代理理论的成果并已取得一定的研究成果。姚佐文（2001）在《风险资本家与风险企业家之间的控制权分配和转移》中指出，风险投资中的控制权分配直接影响企业的价值以及风险投资企业与风险企业经营团队的个人利益，并通过模型分析了风险投资合同中控制权的分配和转移，认为控制权尤其是剩余控制权是一种“状态依存权”，并且剩余控制权和剩余索取权是可分离的，且不必完全对应。;黄美龙（2001）在《美国风险投资治理机制及借鉴-基于委托代理理论的分析》中，详细地分析了风险投资中的有限合伙制和风险企业的治理机制，并比较分析了股份公司、有限合伙制和风险企业治理机制的异同。认为政府作为我国风险投资主体，极容易导致逆向选择问题和道德风险问题，要促进我国风险投资健康发展，必须改变我国风险投资主体为民间机构或个人，并建立一套完整有效的公司治理机制。;田增瑞（2001）在《创业资本在不对称信息下博弈的委托代理分析》中提出，在投资者和风险投资企业之间，风险投资企业应承担无限责任，并应建立信誉机制，风险投资企业和企业之间应签订可转换优先股的契约，以转移风险。;另外，俞以平和张东生等人对代理风险的控制和激励也进行了研究。nbsp; nbsp;nbsp;nbsp;二、一些启示 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;根据委托代理理论的发展，结合国内外风险投资的委托代理关系研究现状，本文认为对风险投资的研究如从以下几方面着手，则更好地分析风险投资委托代理关系的特点： nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;（一）从风险代理和分担的角度来研究风险投资的委托代理关系 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;国内外研究主要是借鉴委托代理理论关于在所有权和控制权分离下的委托代理关系，从代理人的代理风险控制及激励机制等方面进行研究，内容集中于风险投资企业与风险企业之间的委托代理关系，局限于所有权和控制权的配置、代理人（风险企业）的激励约束机制和如何通过投资前的尽职调查来消除和减少信息不对称问题等方面，却忽视了风险投资高风险特性下的委托代理关系形成和维系机理，缺乏对风险投资整体运作模式的系统分析，特别是对风险投资的整个委托代理关系中的风险代理问题这根主线的作用，这样，对风险投资中委托代理关系的研究不能区别于一般产业投资过程中的委托代理关系，对实践缺乏相应的指导作用，因此，从风险投资的风险代理和分担角度出发，有助于将风险投资委托代理关系形成的前提即对高风险的逐级代理和分担，与利益主体在关系过程中代理风险控制与激励相结合，较为完整和系统的解释风险投资的委托代理关系特点对风险投资运行效率的作用，抓住了风险投资委托代理关系的实质，明确了各利益主体的角色定位问题。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;（二）研究的范围和对象 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;从风险代理和分担角度研究风险投资的委托代理关系问题，应看到风险的逐级转移和释放是一个完整的链式结构，因而，研究的范围应将投资者到风险企业的风险代理过程纳入研究，侧重于A级和B级各自的代理关系特点，以及与整个代理关系链条的关系的研究，以阐述风险投资委托代理关系的特点。从研究对象上而言，为适应风险代理、分担及提高投资