《资本成本公司财务和投资理论.doc

资本成本 公司财务 和投资理论 莫迪格利尼和米勒（Modigliant and Mertor H. Miller）However as to what determines the size of the risk discount and how it raries in response to changes in other variales. 考虑一个合适的近似：通过确定性或者与确定性等同构建的公司模型——在处理资本积累和经济波动的进程中被承认是非常有用的。例如，以这个模型为基础，熟悉的Keynesian聚焦投资功能，投资被写成是由市场利息率起作用的——同样的无风险利率出现在随后的流动性偏好方程里面。迄今，只有少数学者坚持这种近似是正确的。在宏观经济学一些宽广的领域，怀疑利息率更大更直接的影响投资利率的分析使我们开始相信。在微观经济学领域，确定性模型缺少描述性的价值，没有为财务专家和管理经济学家提供真正的指引，这些财务专家和管理经济学的主要问题是不能在一个处理不确定性如此巧妙{绅士}和忽略除发行债务以外的资本形式框架中被正确对待。 只有到现在，才有经济学家开始面对资本成本附加风险的严重问题。在这个进程中，他们开始发现他们的兴趣和努力和对这个问题容忍了更长时间和更精通的其他财务专家和管理经济学家混合在一起。在这个建立主导理性投资和财务政策原理的混合研究中两条主要路线的不同点才能得到辨别。实际上，这些路线代表了试图推测不确定性世界里的两条标准——利润最大化和市场价值最大化，在确定的特殊例子中，可以看做有同样的影响。随着不确定性认知这种平衡消失了。事实上，利润最大化的标准不再被精确地解释。在不确定性条件下，企业的每一个决策并不是以利润最大化为目标的，但是许多相互的排斥性产出可以很好的看作是主观概率分布。简而言之，利润产出已经成为一个随机变量，他的最大化不再具有可运行的意义。这种困难也不能用利润的数学期望最大化来解决。决策不仅影响期望收益也影响另外一些产出分配的特征。实际上，在给定的风险下利用债务比普通股更能增加所有者的收益，不仅仅是增加收入离差。 在这些情况下，可供选择的投资决策和财务决策才能和利润产出比较，以所有者的主观效用函数为权衡的期望收益才能对立于概率分布的其他特征。因此，这种确定性模型下的利润最大化的推测标准有可能发展为效用最大化。 效用毫无疑问的比代表确定性或者与确定性等同的方式更进步。他至少允许我们探索不同财务安排的内在含义，并且给出了不同类型资本成本的意义。但是因为资本成本成为一个主观概念，效用因为标准和分析目的而严重的后退了。例如，股票持有者如何确定风险偏好以及如何协调他们的偏好？经济学家如何建立一个有实际意义的投资函数？对于企业投资者来说任何给定的投资机会都能以或者不能精确计量他的收益？ 幸运的是，这些问题还没有被很好的回答，对于可供选择的途径，基于市场的价值最大化能够提供资本成本的运行限定和起作用的投资理论。在这种途径下，任何投资计划和与之相伴的财务计划一定能够通过以下检验：财务计划能够提高公司所有者的市场价值吗？如果能，值得考虑；如果不能，他的收益少于企业的边际资本成本。这个检验一定是独立于当前所有者的偏好，市场价格不仅影响他们的偏好，也影响潜在所有者的偏好。如果当前的股票持有者不同意管理和市场对项目的评价，他可以自由的出售或者投资于其他的地方。但是仍可以从管理决策所带来的资本增值中获取潜在收益。 市场价值的途径能够在长期中获得收益是其潜在的优势。但是到目前为止分析性的结果还是很少。是什么使得发展保持这个状态？完成承诺很大程度上是因为缺少市场评估下财务结构的适当的效果理论，以及这些效果如何由客观的市场数据中推断出来。在这篇论文中，我们关注资本成本问题以及他的发展理论的含义。 我们的程序是在第一部分中介绍基本性的理论和给出一些与实验性相关的简单的描述。在第二部分，我们展示这个理论怎样被用来回答资本成本问题以及在不确定条件下他怎样允许我们发展投资理论。通过这些章节，这种聚焦企业和“产业”的方法本质上是一种局部均衡。据此，在确定性下收入流入的价格将被当做是确定不变和假定是模型之外的，就像在给定条件下企业和产业的投入价格以及其他的产品的标准马歇尔分析。我们选择关注这个等级而不是另外的所有经济领域是因为在这个水平上不同类型的专家关注企业和产业的资本成本问题开始趋于一致。虽然重点还是均衡分析，但是获取的结果还显示了给定条件下价格如何提供在对于一般均衡模型必不可少的障碍，是由他们自己决定的。但是由于空间的原因，还因为他自己的实物收益，遵从一般均衡模型使以下的论文内容逐渐丰富。 Ⅰ债券股价、杠杆作用和资本成本 A、不确定流入下的资本化利率 作为开始，考虑企业拥有的全部实物资本，在这一时刻，假设只能以发行普