第四行为金融的理论模型.ppt

在时期1，套利者接受到一个关于V(时 期2的基本价值)的信号ε∈{v，0，-v}。 考虑关于ε的两个不同假设。第一种 情形：信号是无噪声的，即ε=V；第二种 情形：信号可能是含有噪声的，假设噪声 信号满足下面的概率关系： （4） 如果套利者收到的信号ε为v(v0)，V的实际值可能是0或者 是v，此时V的期望值为v/2。如果套利者收到的信号ε为-v，V的 实际值可能是0或者是-v，此时V的期望值为-v/2。在时期1，套利 者选择需求量也是使得均值-方差效用函数最大化。但此时信息有噪 声，因此最终财富不确定。在求解时，应该把这种不确定的财富换算 成为等价的确定性财富(期望值)。 消极投资者在时期1的需求和时期2的需求形式一样： (5)　　 由于正反馈投资者对以前的价格变化产生需求，因此其在时期1的需 求为: (6) 在时期0，没有信号，也没有交易。时期0为正反馈 投资者提供了一个基准，可以度量在时期0到时期1，时 期1到时期2的股票价格的上涨或者下降，形成在时期1和 时期2的需求。由于在时期0和时期3没有交易，这两个时 期市场出清的条件自动满足。在时期1和时期2，市场出 清的条件分别为 ： （7） （8） (2)无噪声信号时的解 V=v和V=-v两种情况完全对称，因此仅考虑V=v的情况。如套 利者的信号ε无噪声，时期1时，在他们看来，时期2的价格完全肯 定。只要存在套利者(即μ0)，套利者的套利可以完全保证资产的 价格。如果μ=0，则没有任何投资者收到关于资产价值的信息，时 期1的价格为0。 如果μ0，则 （9） 如果μ=0，则 (10) 将式(1)、(2)和(3)代入式(8)，结合式(9)和(10)，得到 如果μ0，　 (11) 如果μ=0， (12) 从(11)可以看出，由于 ，因此只要 ， v。 即只要正反馈交易者是正反馈交易者，套利者存在时价格偏离基本价 值的程度严格高于套利者不存在时价格偏离基本价值的程度。此时， 由于套利者收到的信号是确定的，只要μ0，无论μ为何值，价格 不变。在时期1购买股票再在时期2抛售股票这个交易轮回完全没有风险。即使μ很小，这一小部分投资者也愿意接受任意大的头寸。 从图1中可以看到，虽然价格上涨幅度中一部分是理性的(由于 资产价值增加所带来的价格上涨)，但价格上涨的另一部分是由套利 者对未来交易的预期和正反馈交易者对于这种价格的最初上涨的反应 所产生的。（粗线表示有套利者时的价格，细线表示没有套利者时的 价格） v 1 2 3 时期 图1 无噪声信号条件下的解 （3） 有噪声信号下的解 设套利者收到的信号和式(4)一致。仅考虑ε=v的情况。这意味着 V=v的概率为1/2(将该种情况称为2a)，V=0的概率为1/2(将该 情况称为2b)。在时期2存在两种出清条件： (13a) (13b) 时期1的出清条件为： (14) 在给定时期1套利者需求的情况下，套利者在时期2面临 的投资机会的预期值就相当于在时期2的a