电器行业估值方法比较——以正泰电器为例.docVIP

一、引 言 自20世纪80年代以来，随着经济金融化的不断发展和深入，以及后来企业兼并、战略投资、股权交易等活动的日益频繁，企业价值评估越来越成为社会关注的核心，企业价值评估是一项新兴业务，它的目的是确定一个企业的公平市场价值，利用各种数理模型方法，评估一个企业或部分资产的公允市场价值和交易价值。在企业价值评估活动中，评估方法是整个评估项目成败的核心问题，它直接影响到价值评估的结果，也构成了企业价值评估的基本框架。在我国评估理论界已经研究出众多企业价值评估方法，例如现金流折现估值法、经济增加值法、相对价值估值法等等。估值问题是一切金融决策的前提和依据，投资者作出证券的买入或卖出决策，依据便是对证券进行科学的估值，买入者寻找并且购进被市场低估的证券或企业，以期获得高于平均市场报酬率的收益；价值评估可以用于战略分析，比如当要进行收购这项战略决策时，收购企业要估计目标企业的合理价格；科学的企业估值是股票定价的重要依据，Pablo（2001）提到，对上市公司的估值，可以确定是否持有股票。 国内低压电器行业经过5O多年的发展，目前已经形成比较完整的体系。低压电器面临智能化转型1000个系列，产值约200亿元，生产企业1500家左右。截止2003年底，低压电器元件获3C认证6000多个单元。2012年总体上受国内外经济大环境复杂多变的影响，以及在低压电器主要原材料价格、劳动力成本高居不下的不利形势下，行业总体上呈现了较平稳的发展态势。随着电力设施建设的逐步扩大，国内外低压电器需求普遍处于扩张状态，市场前景比较可观。 本文前人研究， （2）价值评估可以用于战略分析，比如当要进行收购这项战略决策时，收购企业要估计目标企业的合理价格； （3）价值评估可以用于以价值为基础的管理，不了解一项决策对企业价值的影响，就无法对决策进行评价，依据价值最大化原则制定和执行经营计划，通过度量价值增加来监控经营业绩并确定相应报酬，对于公司内部管理人员而言，企业价值评估的信息提供的不仅仅只是一个数字，还包括大量信息，例如销售利润率对企业价值影响有多大等等。 （二）企业价值评估模型介绍 1、自由现金流量折现法 现金流量折现法（DCF-Discounted cash flow）属于绝对估值法，它是通过选定恰当的折现率，将企业未来的收益折算到现在的价值之和作为企业当前的真实价值，从理论上讲，该方法是科学的，其理论也比较完善，可以使用下列方法中的一种：第一，预测股权所有者得到的红利，按照股权资本要求的收益率进行折现，其结果估计的是股权价值，即“权益现金流量折现法”；第二，预测所有资本提供者（股权和债权）可以获得的现金流量，按照加权平均资本成本进行折现，其结果是估计的公司整体的价值，这是实体现金流量折现法，在这种方法下，公司价值是预期未来 “自由现金流量的折现值”，自由现金流量的表示公式如下： 自由现金流量=税后净营业利润—净投资 =EBIT×（1—税率）—（资本支出+营运资本净增加—折旧） 该方法在实际中的应用更为广泛，而且我国的上市公司普遍处于资本扩张阶段，大多实行低派息甚至零派息政策，不适宜使用权益现金流量法，而应采用实体法，所以本文采用实体法对正泰电器进行价值评估，由于文章篇幅有限，本文中只介绍了自由现金流量折现法的估值模型，在企业价值中减去长期债务的价值，就能获得股权的价值，自由现金流量折现估值法的一般模型如下:企业价值=预测期企业自由现金流量现值+连续价值现值 2、相对价值法 相对价值法，是利用类似企业的市场定价来估计被评估企业（目标企业）价值的一种方法，也称价格乘数法，或可比交易价值法。相对价值评估模型，是将目标企业与可比企业对比，用可比企业的市场价值衡量目标企业的价值，相对价值法的假设前提是：存在一个支配企业市场价值的主要变量（如净利润等），被评估企业利用该变量的比值能推断出它的市场价值。相对价值法的基本做法是：首先，寻找一个影响企业价值的关键变量；然后，确定一组可以比较的类似企业，计算这些类似企业的市价与关键变量的平均值，如计算这些类似企业的市价与净利润的比率，得出平均市盈率；最后，用被评估企业的关键变量乘以类似企业的平均值，如用被评估企业的净利润乘以平均市盈率，计算得出被评估企业的评估价值。相对估价法相对其他方法来说直观易懂，不需要很深的专业知识，对我国采用较多的市盈率、市净率所包含的价值内因进行分析，合理的比率应该是建立在对价值内因合理估计的基础上。所以其优点是只要可比公司选择适当，再选取适当比率对目标企业进行估值，结果应当是非常理想的。采用相对价值法评估企业运用的关键指标很多：市盈率、市净率、收入乘数、实体价值与息前税后利润的比率、实体价值与实体现金流量的比率、实体价值与投资资本的比率等等。其中，前三种比率以股权市价为基础，更具有公认性，评估出来的