項目投资分析SEC公司太阳能喷气式发动机项目.docVIP

项目投资决策分析——SEC公司太阳能喷气式发动机项目 一、案例概况 假定你是Solar太阳能电子公司(SEC)财务经理。工程部最近开发了以太阳能为动力的喷气式发动机技术，这种喷气式发动机可应用于客运量为150人的客运飞机。市场部提议公司制造一些样品以便于进行发动机的市场测试。来自生产部、市场部和工程部代表组成的计划小组建议公司继续进行实验和开发，并估计时间将持续一年，费用约l亿美元。该小组认为样品生产和市场测试成功的概率为0.75。 根据行业经验，公司可以大致准确地知道太阳能喷气式发动机的开发和试验成本。然而，喷气式发动机的未来销售取决于：①未来空中旅行需求的不确定性；②未来飞机燃油价格的不确定性；③SEC公司的150人客运飞机市场份额的不确定性；④相对于其他型号飞机来说，150人客运飞机需求的不确定性。所以，喷气式发动机未来的销售是无法确定的。 假设太阳能喷气式发动机的市场试销成功，SEC将购置土地、建造新厂房，进行大规模生产，这阶段将需要15亿美元的投资。未来5年内将投入生产。在正常情况下，预计太阳能喷气式发动机的年市场规模是10000台，SEC公司可以占到30%的市场份额；每台发动机售价是200万元；单位变动成本是100万元，年固定成本总额是17.91亿元。SEC公司的太阳能喷气式发动机项目的现金流量预测详见表4-16。若SEC公司继续进行该项目的投资、生产，则首先按15％的贴现率计算NPV。 表4-16 太阳能喷气式发动机项目的现金流量预测 单位：百万美元 投 入 第1年 第2年 收入 变动成本 固定成本 折旧 税前利润 税率(T=0.34) 净利润 现金流量 初始投资成本 -1500 6000 (3000) (1791) (300) 909 (309) 600 900 注：假设：①用直线折旧法在第2年到第6年计提投资总额；②公司适用所得税税率为34%；③原始投资额无任何税收减免优惠。 表4-16中，总收入数据的来源： 喷气式发动机的销售量=市场份额×喷气式发动机的市场容量 销售收入=喷气式发动机的销售量×销售单价 总成本数据来源：工程部估计喷气式发动机的单位变动成本为100万美元，年固定成本为17.91亿美元，则成本总额为： 注意：计算NPV的时点是在第1年，即从投入15亿美元的时点开始计算。 如果市场测试不成功，SEC公司的15亿美元投资将导致-36.11亿美元的NPV，该数据的计算时点也是第1年。 二、项目决策分析方法 （一）决策树分析 决策树分析是指把一系列决策按树枝分布状列出，决策人员根据影响项目净现值的各因素变化情况，在项目期限内不同时点上决定项目是否继续实施、或者是否改变规模。用决策树进行投资决策分析，主要分析今天的决策怎样受明天的情况变化影响的，决策人员可以通过树状结构分析，找出可能的现金流量组合及概率分布，计算净现值的预期值，进而确定项目的总体风险。 在SEC公司的太阳能喷气式发动机项目中，如果SEC公司决定进行市场测试，成功的概率为0.75。如果市场测试成功，SEC公司面临的第二个决策是：继续投资15亿美元进行生产还是放弃？如果测试失败，则公司也面临不同决策：是继续投资15以美元于一个会产生-36.11亿美元NPV的项目，还是放弃？ 我们利用决策树对此进行逆向分析。我们先分析第二阶段15亿美元的投资。显然，如果市场测试成功，公司将继续投资，因为净现值大于零。同样很明显，如果市场测试失败，公司将放弃该项目。然后我们返回第一阶段。SEC公司面临的抉择是：公司是否应该投资1亿美元，以期一年以后有75%的机会获取15.17亿美元的净现值。在时点为第1年，净现值的期望值是： 净现值的期望值=0.75×15.17+0.25×0=11.38（亿美元） 把净现值的期望值贴现到期初为：NPV=-1+11.38/1.15=8.9（亿美元） 因此，SEC公司应该进行太阳能喷气式发动机的市场测试。 （二）敏感性分析 在项目投资决策的实务中，常常会产生“安全错觉”，因为我们使用项目投资决策的各种方法时，计算结果可以细致到每年的几千元甚至几元，机会成本得到关注，沉没成本也被妥善的规避。当看到项目投资分析表中一个很大的正的净现值时，人们往往相信这个结果而急于批准立项，但实际的现金流量往往与规划的不相符。公司怎样才能充分利用净现值技术呢？一种方法就是敏感性分析。这种方法检测某一特点项目的净现值对假设条件变化的敏感程度。我们仍然用SEC公司的案例来说明