变味股权激励的财务“伏笔”.docVIP

变味股权激励的财务“伏笔” 　　在停牌半个月之后， 国内复合肥龙头金正大（002470.SZ）推出上市以来的首次定增方案，与之一起出炉的是公司的首次股权激励方案。然而，面对利好，公司股票复牌后却放量下跌，当日跌幅一度超过6%。 　　之所以称作“利好”，是因为与有些上市公司过低的行权条件相比，金正大给出的股权激励行权条件并不低，但市场却没有给予积极的回应。其实，在股权激励方案推出之前，金正大就已经做好了财务上的准备，公司的激励业绩难免涉嫌“注水”。 　　首推股权激励 　　根据公告，公司拟以19.88元/股的行权价格向激励对象235人定向授予2100万份股票期权，占公司总股本的3%。其中首次授予1990万份，预留110万份，计划向新引进人才或未来认定的核心人才授予。首次授予的股票期权分4年行权，每年行权25%。 　　对于市场关心的行权条件，金正大提出了较高要求。首次授予股票的行权条件为：以2013年业绩为基础，未来4年的净利润增幅分别不低于28%、64%、110%和168%，年复合增速28%。 　　金正大停牌前报收于19.4元/股，公司2011-2013年的年复合增长率仅15%，因此，对于未来的业绩要求和股票的行权价格，金正大给出的行权条件看似并不低。 　　在推出股权激励的同时，金正大还抛出了一份定增预案。公司拟以每股不低于17.61元的价格，向不超过10名对象定增不超过1.17亿股，募资总额不超过20.6亿元，用于公司项目建设。 　　其中，12.3亿元用于建设公司贵州年产60万吨的硝基复合肥及40万吨的水溶性肥料工程项目，预测项目建成后平均每年新增销售收入50.39亿元、净利润6.78亿元；4.3亿元用于农化服务中心项目，主要建设总部中心及100个区域中心，项目建成后平均每年新增销售收入34亿元、税后净利润1.29亿元；剩余募集资金用于补充流动资金。 　　根据公告，金正大预测上述两个定增项目达成后，有望给公司每年带来超过8亿元的净利润，2013年，金正大净利润创下上市以来的新高，但也不过6.68亿元。这就是说，定增效益有望使金正大净利翻番。 　　然而，面对双重利好，金正大的股价不涨反跌。股票复牌后，金正大跳水走低，跌幅一度超过6%，股价全天收跌近4%，成交量也创下两个月来的新高1.38亿元。直至发稿，金正大股价仍在低位徘徊，市场对公司的利好好像有些反应迟钝。 　　虽然市场反应冷淡，机构却给出了积极的评价。“作为全国最大的复合肥企业，行权业绩标准高，大股东对核心人才提出较高要求，体现公司做大做强产业的雄心和信心。”招商证券（600999.SH）对金正大的股权激励明显看多。 　　对于定增，中投证券的分析报告指出，公司贵州项目建成后可以使公司有效覆盖南方市场，有望再造一个金正大。 　　对于机构眼中“再造一个金正大”的贵州项目，金正大称项目投资回收期（含3年建设期）为7.1年，7年后金正大能否完成计划呢？从公司已经在贵州实施的项目来看，进展远逊预期。 　　早在2011年8月，金正大就宣布拟投入近60亿元在贵州瓮安兴建磷资源循环产业园项目，发展磷复合肥及相关磷化工产业，计划用5年时间分期建设完成。其中，一期项目投资预估约36亿元，项目开工后3年内建成。但到了2012年3月，项目投资缩水至32.37亿元，建设期变更为18个月。 　　实际结果却是项目严重超期。截至2013年年底，金正大贵州项目投入资金只有不到8亿元，项目进展只有一半，按照原计划项目本应完成建设。公司称年产60万吨的硝基复合肥项目已完成主体设备安装，即将试车；但对40万吨/年的水溶性肥料项目却只字不提。 　　同样是在贵州瓮安，同样是磷化工项目，芭田股份（002170.SZ）投资68亿元的项目进度却超过预期，公司在2013年4月投建该项目，一年后的3月19日，第一条生产线已经投产。 　　虽然市场和机构分歧严重，金正大已经做好了准备，股权激励业绩要求看似不低，但金正大已经在财务上提前埋下了“伏笔”。 　　管理费用激增 　　2013年，金正大实现营收119.92亿元，同比增长16.95%；实现归属母公司股东的净利润6.64亿元，同比增长21.39%。业绩低于预期，直接原因在于公司四季度管理费用大幅增长。 　　2013年三季报显示，金正大前三季度的管理费用为1.74亿元，同比增幅不足20%，但年报中却激增至4.36亿元，同比增幅远超一倍。“公司研发费用及日常管理费用增加所致。”金正大在年报中解释道。 　　2012年，金正大研发费用不足7000万元，但2013年激增至2.28亿元，且大部分都是在四季度集中计提。在此之前，金正大上市以来并没有在四季度集中计提费用的先例。 　　在管理费用激增的同时，金正大2013年的预收款同比大幅增长近60