股权分置改革股价波动和信息冲击1.docVIP

PAGE PAGE 1 股权分置改革、股价波动和信息冲击 ——股权分置改革的金融市场微观结构研究视角 类 别： 综合问题类 课题研究人：张宗新、郭来生、朱伟骅、孙兰兰 选送 单位：东北证券有限责任公司 股权分置改革、股价波动和信息冲击 ——股权分置改革的金融市场微观结构研究视角 内容提要 目前学术界对股权分置改革问题的探讨侧重于“对价”比例的合理性及其流通股股东的权益保护，尚缺乏从金融市场微观结构的角度来研究上市公司股权分置改革给市场带来的冲击和影响。正是基于这一思考，本课题主要利用高频数据研究上市公司股权分置改革给中国证券市场的股价波动和信息传递造成的冲击。在研究过程中，课题重点利用高频率数据测量股改信息对市场的流动性深度、换手率、速度造成的冲击。运用GARCH类模型来拟合样本股票的波动率，以异质波动性的变化来分析股改信息披露这一重大事件对股价异常波动的影响。在此基础上，课题通过向量自回归模型（VAR）来研究流动性、股价超额收益以及波动率之间的相互因果关系，验证各变量变动冲击后对本身与其它变量所产生的动态影响结构，并探讨信息传递速度对波动性等变量的冲击影响，最后进行了脉冲响应分析，来揭示股价超额收益、流动性指标对波动率的冲击力度与冲击方向。 通过课题研究，我们得到如下结论：（1）股改公司的流动性随着股改进程的推进而发生显著变化，市场