财务管理 第9章[精选].ppt

第九章 资本成本和资本结构 某公司目前发行在外普通股100万股（每股1元），已发行10%利率的债券400万元，该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前利润增加到200万元。现有两个方案可供选择：按12%的利率发行债券（方案1）；按每股20元发行新股（方案2）。公司适用所得税税率40%。 要求： （1）计算两个方案的每股收益； （2）计算两个方案的每股收益无差别点息税前盈余； （3）计算两个方案的财务杠杆系数； （4）判断那个方案更好，并简单说明理由。 练习 第一节 财务杠杆 一、经营风险和财务风险 （一）经营风险 经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险。 影响企业经营风险的因素主要有： 1、产品需求 2、产品售价 3、产品成本 4、调整价格能力 5、固定成本的比重 （二）财务风险 财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。 ? ? ? 二、经营杠杆系数 固定成本在销售收入中的比重大小， 对企业风险有重要影响。 在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用，被称为经营杠杆。 经营风险的大小一般用经营杠杆系数表示，它是企业计算利息和所得税之前的盈余（简称息税前盈余）变动率与销售量变动率之间的比率。 其中： DOL——经营杠杆系数 ΔEBIT——息税前盈余变动额 EBIT——变动前息税前盈余 ΔQ——销售变动量 Q——变动前销售量 二、经营杠杆系数 为了便于计算，可将以上公式进行变换 EBIT=Q(P-V)-F ΔEBIT=ΔQ(P-V) 则 二、经营杠杆系数 再将上式展开 其中： DOLs——销售额为s时的经营杠杆系数 S——销售额 VC——变动成本总额 二、经营杠杆系数 例1：某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为： 例题 二、经营杠杆系数 则降低经营风险的方法： 增加销售额 降低产品单位变动成本 降低固定成本比重 三、财务杠杆系数 普通股每股收益的变动率与息税前利润的变动率之比率称为财务杠杆系数。 计算公式为： DFL——财务杠杆系数 ΔEPS——普通股每股收益变动额 EPS——变动前的普通股每股收益 三、财务杠杆系数 I——债务利息 T——所得税税率 N——流通在外普通股股数 则： 四、总杠杆系数 经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。用DTL表示。 计算公式为： 四、总杠杆系数 总杠杆系数的意义： （1）能够估计出销售变动对每股收益造成的影响 （2）能够体现经营杠杆和财务杠杆之间的关系 第二节 资本结构 一、资本结构原理 资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。 通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成。资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。 （一）净收益理论 净收益理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。 负债比率 100% 0 资本成本 Ks Kb Kw （一）净收益理论 净收益理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。 负债比率 100% 0 公司总价值 V （二）营业收益理论 营业收益理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。 负债比率 0 资本成本 Ks Kb Kw （二）营业收益理论 资本结构与公司价值无关；决定公司价值的是其营业收益。 负债比率 0 公司总价值 V （三）传统理论 负债比率 0 资本成本 Ks Kb Kw 最佳资本结构 （四）权衡理论 负债比率 0 企业价值 D1 Vu VL’ VL D2 TB FA 二、资本结构的管理 （一）融资的每股收益分析 判断资本结构合理与否的一种方法是分析每股收益的变化。这种方法假定能提高每股收益的资本结构是合理的；反之则不够合理。 每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。所谓每股收益的无差别点，指每股收益不受融资方式影响的销售水平。 二、资本结构的管理 以EPS1代表负债融资，以EPS2代表权益融资，在每股收益无差别点上 EPS1= EPS2 例1：某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有二： 一是全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元 二是全部筹借长期债务：债务利率仍为12%，利息36万元。 公