寻求已投资本回报率与增长间的平衡以创造价值..doc

寻求已投资本回报率与增长间的平衡以创造价值 对企业而言，增长是诱人的，但强劲的已投资本回报才更有持久性。 增长或许是企业的生命力，但未必是创造股东价值最有效或最可持续的方式。已投资本回报率(ROIC)往往是同样重要，有时甚至是更重要的一项价值创造的衡量指标，而且更容易维持在一个较高的水平上。 当一家公司的 ROIC 已经很高时，增长通常能创造更多的价值。但如果一家公司的 ROIC 较低，则公司管理者通过提高 ROIC，可以比追求增长创造出更多的价值（图 1）。深入观察市盈倍数高的公司，我们可以发现许多公司资本回报惊人，但增长有限。此项研究表明，与传统观念相反，投资者认可拥有高 ROIC 的公司的预期回报（并且将加大投资），尽管这些公司的增长前景有限。我们的观察结果并不表示增长是不需要的，因为企业如果跟不上行业成长步伐，就有可能摧毁价值。但企业不应过于追求增长而忽略了 ROIC 的改善。 在确定了1965、1975、1985和1995年美国最大的上市公司（按收入衡量）后，我们分析了它们在增长和 ROIC 方面的长期模式1。1965年这一组公司的 ROIC 中值在随后40年里稳定维持在9%左右。我们在1975、1985和1995年这几组中观察到了同样的模式。换句话说，ROIC 将长期保持稳定（图 2）。 备注1：ROIC显示了7年间的基本平均回报，含商誉；增长显示了7年间经通货膨胀调整后收入的年复合增长率； 相比之下，增长是非常短暂的。1965年500强公司经通胀因素调整后的收入增长中位数最初是7%，在接下来的十年里逐步下降到了2%，并在第17年降到周期性的最低点：0%。在随后20年中，增长速度徘徊在2%左右，这个数字低于美国的国民生产总值(GDP)增长水平2。在1975、1985和1995年的500强公司中，我们观察到了实际增长中位数普遍衰退的类似情况。 而且，行业3层面的模式分析进一步显示了管理 ROIC 的重要性。对1965年500强公司的 ROIC4 进行比较，我们发现 ROIC 在大多数行业保持稳定，甚至在一些行业中有所上升，尤其是那些拥有强势品牌或专利保护产品的行业（如家居或个人用品）以及制药与生物技术行业（图 3，第一部分）。相比之下，除制药行业以外，其他行业的增长几乎都出现了衰退（图 3，第二部分）。 仔细观察各家公司后，我们发现了相似的模式：ROIC 水平较高的公司往往可以持续保持这一优势，而增长迅速的公司则极少能够做到。图4分析了公司在十年中从一个 ROIC 水平迁移到另一个水平的几率。例如，ROIC 在1994年低于5%的公司，在2003年获得低于5%的收益率的几率为43%。如图所示，不论是业绩良好还是不佳的公司，它们在40年的时间里都表现出了一致性。ROIC 在5%到10%之间的公司，十年后保持在同一水平的几率为40%；对于 ROIC 超过20%的公司，几率为50%。 然而就增长而言，公司极有可能经历较大下滑（图 5）。例如，增长速度在1994年超过20%的公司中，56%的公司十年后的实际增长速度低于5%。只有13%的高增长企业十年来保持20%的实际增长速度，而且这种增长可能主要是由收购所致 注释： 1每组公司的业绩作为一个组合一直追踪到2004年。 21929年到2005年，美国实际 GDP 增长每年平均在2.5%到3.5%左右。 3由全球行业分类标准(GICS)定义。 4根据后续年间存续公司的 ROIC 中值进行衡量。