我国上市公司战略并购绩效的实证分析..doc

我国上市公司战略并购绩效的实证分析 【摘 要】随着并购日益成为公司资本运营和自我发展的战略手段，并购是否给参与双方带来绩效增加已成为众人关注的话题。本文将采用因子分析法，通过选取营业利润率、总资产净利润率、净资产收益率、每股收益和每股净资产五个指标，对我国上市公司战略并购绩效进行实证研究，发现战略并购在当年的绩效不显著，而次年的绩效则大幅上升，但并购后第二年的绩效又大幅下滑。 【关键词】：上市公司；战略并购；并购绩效 一、引 言 并购是资源重新配置的一种重要方式，是市场经济高效运转的必要手段之一，是企业做大做强的重要手段。近年来全球并购重组进入新一轮高峰，随着经济全球化的发展，世界范围内的并购浪潮一浪高过一浪。据统计，自2004年以来，全球并购交易金额的年平均增长率超过40%，大大超过了直接投资的增长速度。中国加入WTO后，越来越多外资企业的涌入，给国内企业带来了更加激烈的市场竞争。企业并购作为公司之间市场竞争的一种形式，在加速我国社会资本集中，优化资产存量结构和调整产业组织以及企业竞争力方面发挥重要作用的同时，也给越来越多的公司带来了忧虑。 近年的实证分析表明，在我国频频发生的企业并购案中，大多数是为了短期内提升业绩的财务性并购，这样的并购只是为了改善财务报表，并不能从根本上改善企业现状，更不能实现证券市场的资源优化配置。企业战略性并购改变了过去只注重财务指标的变动从而获得短期利益的理念，从企业长远发展的高度进行实质性的并购——将资源进行有机整合，构建企业整体核心竞争能力。随着市场的日趋完善、投资者的日趋成熟，财务性并购必然退出历史舞台，而以真正实现价值增值为目的的战略性并购将成为主流。 二、文献综述 并购的理论研究在国外已经相当丰富系统，但是对于并购绩效问题，很多学者从不同的角度，以不同的方法进行了研究，仍未得出一致的结论。已有的并购绩效研究主要从并购行业的相关程度与并购绩效、并购企业的初始持股额与并购绩效、并购支付方式与并购绩效、并购企业的成长型和价值型特征与并购绩效四方面进行研究。Healy、Palepu和Ruback(1992)发现行业交叉水平高的并购有更加出色的业绩表现， Agrawal、Jaffe等（1992）则认为非相关并购比相关并购创造的价值更高；现有理论研究几乎一致认为，公司绩效与国有股负相关；国内实证研究一般认为并购企业采用现金并购的超常收益通常高于股票并购，而目标企业采用股票和现金两种类型的并购收益均为正值，且一般股票并购的收益要显著低于现金并购获得的收益；范从来、袁静（2002）处于成长性行业的公司进行横向并购绩效相对最好，处于成熟性行业的公司进行纵向并购绩效相对最好，处于衰退性行业的公司进行横向并购绩效相对最差。 夏同水（2007）指出战略并购动机可以归纳为实现企业发展战略、优化企业价值链、提高企业核心竞争能力三个方面。吕娜（2007）认为战略并购关注的是企业深层次竞争能力以及长远的发展，旨在提高企业的核心竞争力，往往通过横向并购来消除竞争、扩大市场份额、增加并购企业垄断实力来形成规模效应，通过纵向并购控制产品的生产经营环节，完善企业从生产到销售的渠道，增加企业终端利润，以及通过多元化并购，选择以主业方面现有的核心能力和竞争优势为依托辐射到相关的行业，消化过剩的资源和能力，同时实现风险的分散。王子玉（2009）认为战略并购的效应主要是衡量并购以后企业的协同效应，看是否实现了资源的优化配置。本文将在现有研究的基础上，以2008年上市公司的并购事件为样本，对我国上市公司的战略并购绩效进行实证研究。 三、战略并购绩效的实证分析 （一）研究假设的提出 根据上文对战略并购的分析，结合战略并购方式的特点，本部分提出以下三个假设： 假设一：财务处理规则的一致性。由于国家对上市公司的财务处理有统一规定，上市公司的财务制度已趋于完善，政府的监管力度也进一步加大，这里假定所有上市公司的财务处理规则是一致的，不同上市公司的财务数据具有可比性。 假设二：财务报表的真实性。上市公司披露的年报是经过会计事务所审计的，这里假定经会计事务所审计的财务报表是可信的。评价指标均可根据上市公司公开披露的信息进行指标计算，尽量避免主观因素的影响。 假设三：并购当年绩效显著，之后绩效下滑。 （二）样本数据的采集 为保证绩效衡量的连续性，文中以2008年发生并购交易的上市公司为样本，进而可以得到并购公司2006至2010年五年的财务数据。数据来自国泰安数据服务中心中的并购重组研究数据库、Wind数据库，同时查阅了相关公司的年报和公告数据，其中年报来自巨潮资讯网（）、中国并购交易网（），公告数据来自通达信行情软件。 在上海和深圳证交所上市的公司中2008年共发生的并购累计交易1494次，成功的并购交易1447次，共涉及到693家上