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美国量化宽松政策对人民币汇率影响及应对策略 　　摘要：美国次贷危机发生后，美联储为挽救经济衰退，从2008年11月开始启动一系列量化宽松货币政策，美国这一极端的货币政策将引发各国经济的多米诺骨牌效应。对此，本文从量化宽松货币政策产生的背景以及实施过程出发，着重深入分析美国量化宽松货币政策对人民币汇率冲击，在此基础上，提出我国在汇率政策上的应对策略。 　　关键词：量化宽松货币政策 汇率传导机制 汇率政策 　　▲▲一、美国量化宽松货币政策与汇率关系 　　随着资产配置，资本投资以及贸易的全球化逐步深入，任何一个国家金融危机都越来越具有全球化的性质，危机一方面通过实体经济向各国扩散，另一方面通过一系列的资本交易和金融机构资产负债表关联性而蔓延至各国。 　　传统货币政策传导机制是以利率或货币供应量为操作目标，通过影响总需求量进而影响宏观经济。在开放经济背景下，汇率渠道传导机制则显得尤为重要，笔者通过分析宏观经济情况，整理出汇率渠道作用过程如下： 　　2.传统货币政策汇率传导渠道： 　　图1.传统货币政策通过汇率渠道传导途径 　　注：（+）表示正相关 （―）表示负相关 　　2.非传统货币政策汇率传导渠道包括直接渠道和间接渠道： 　　（直接渠道）经济衰退→拉动经济增长→买入别国货币→本国货币供给增加→汇率贬值；（间接渠道）经济衰退→拉动经济增长→购买各种资产→银行持有货币增加→汇率贬值 　　▲▲二、量化宽松货币政策实践过程及成效 　　（一）量化宽松货币政策实践过程 　　面对脆弱经济形势，美联储大规模实施定向资产购买计划。为了刺激房贷市场，抑制楼市泡沫破灭给实体经济带来严重冲击，2007年9月18日以来，美联储开始下调联邦基金利率，2008年11月25日，美联储宣布实施6000亿美元的资产购买计划即QE1，其中包括购买由房利美，房地美和联邦住宅贷款银行担保发行的价值1000亿美元的债权，及其担保的5000亿美元的MBS，为了进一步向金融机构注入流动性，并在次年3月宣布扩大量化规模，总规模达1.725万亿美元。 　　美联储主席本?伯南克在2010年10月17日称：“美国经济增长步伐缓慢……如果没有其他变化，现在看来是采取进一步行动的时候了。”这里所谓的进一步行动就是第二轮量化宽松货币政策即QE2。委员会决定到2011年第二季度末再次购买6000亿美元的长期国债，持续时间为8个月，大约每月要购买750亿美元，与QE1相比，本次资产购买规模缩小，购买时间缩短一半。QE2初步实现了美国经济复苏的短期目标。 　　在QE2结束后，美联储在2011年9月21日，联邦公开市场委员会议结束后，宣布维持联邦基准利率在0-0.25%不变，最终推出规模4000亿美元的“扭转操作”计划，用卖“短”买“长”的做法控制资产购买规模，维持市场中长期低利率政策，实际上扭曲操作对美国的劳动力市场和通胀效果起到了一定的刺激作用。随后美联储又继续推出第三轮资产购买计划即QE3，决定每月购买400亿美元的美元抵押贷款支持证券和每月450亿美元的美元长期国债，本次购买计划并没有说明总供给量以及执行期限。 　　2012年12月13日凌晨，美联储宣布推出第四轮量化宽松QE4，每月采购450亿美元国债，替代扭曲操作，加上QE3每月400亿美元的的宽松额度，联储每月资产采购额达到850亿美元。除了量化宽松的猛药之外，美联储保持了零利率的政策，把利率保持在0到0.25%的极低水平。 　　量化宽松货币政策使政府迫于无奈在非常时期实施的非常手段，其不能从根本上解决经济发展结构性和制度性矛盾，量化宽松的货币政策实施加剧了通胀率升高的风险，引发世界金融机构道德风险，对其他新兴经济体也产生了极大的溢出效应。所以量化宽松货币政策在适当的时候必须选择退出，使美国重新回归传统货币政策路径。 　　▲▲三、量化宽松货币政策对人民币汇率的影响 　　（一）量化宽松对人民币汇率影响的传导机制 　　在量化宽松政策作用下，导致人民币升值主要有以下两个原因：第一，假设其他条件不变，美元超额滥发强化了美元贬值态势给新兴经济体的货币带来极大升值压力，截止2013年3月20日，人民币即期汇率突破6.2124，创汇改以来新高。第二，美国相继出台量化宽松政策，中美利率出现倒挂态势，导致国际投机资本通过各种渠道大量流入中国获取投机收益，使人民币需求大于供给，人民币存在巨大升值压力。 　　（二）人民币升值对中国进出口贸易的影响 　　根据国际经济学理论分析，价格效应是影响我国出口贸易的外部原因之一，所谓价格效应是指由汇率变动引起的商品相对价格变化导致我国出口额下降。危机发生后，人民兑美元有较大幅度的升值，导致中国出口商品成本增加，削弱我国商品价格优势，从而抑制了中国的出口总量。2009年中国