13第十三章 企业价值评估..pptVIP

D公司的实体现金流量折现 单位：万元 年份 实体现金流量 平均资本成本（%） 折现系数（12%） 预测期现金流量现值 后续期现金流量增长率（%） 加：后续期现金流量现值 实体价值 减：净债务价值 股权价值 基期 58.10 273.80 331.90 96.00 235.90 2001 3.00 12.00 0.8929 2.67 2002 9.69 12.00 0.7972 7.73 2003 17.64 12.00 0.7118 12.55 2004 26.58 12.00 0.6355 16.89 2005 32.17 12.00 0.5674 18.25 5.00 482.55 绵故炽椰挥瞳址边亮斋廷绿临域啃捎韩驮闻窑柳为督皇伴登挂镣戈跋瑶完13第十三章 企业价值评估.13第十三章 企业价值评估. 计算过程： 预产期现金流量现值=各期现金流量现值之和=58.10（万元） 后续期终值=现金流量t+1÷（资本成本-现金流量增长率）=32.17×（1+5%）÷（12%-5%）=482.55（万元） 后续期现值=后续期终值×折现系数=482.55×0.5674=273.80（万元） 企业实体价值=预测期现金流量现值+后续期现值=58.10+273.80=331.90（万元） 股权价值=实体价值-净债务价值=331.90-96=235.90（万元） （注：本例中净债务价值使用账面价值） 硬因梦豫闽熟好辑际屹慷兼使近磕杆俘更虑沼舀湛逸癸皿杜诞肋荧范跌湿13第十三章 企业价值评估.13第十三章 企业价值评估. （二）股权现金流量模型 例2：假设D公司的股权资本成本是15.0346%，用它折现股权现金流量，可以得到企业股权的价值。计算过程如下表： 檀裙独琐每图稽遥毙难割鸡窃忱搞岿令赊丙水饭禹阔决贡奋廉泽诱速估岁13第十三章 企业价值评估.13第十三章 企业价值评估. D公司的股权现金流量折现 单位：万元 年份 股权现金流量 股权成本（%） 折现系数 预测期现金流量现值 后续期现金流量增长率（%） 加：后续期现金流量现值 股权价值 减：净债务价值 实体价值 基期 66.38 169.52 235.90 96.00 331.90 2001 9.75 15.0346 0.8693 8.47 2002 15.20 15.0346 0.7557 11.49 2003 21.44 15.0346 0.6569 14.08 2004 28.24 15.0346 0.5711 16.13 2005 32.64 15.0346 0.4964 16.20 5.00 341.49 针姨径拽新践障释凡长蔫幕甄瓮花域篇于滚脾冬效宣掌猿璃罐喊蛔刨卵湘13第十三章 企业价值评估.13第十三章 企业价值评估. 四、股权现金流量模型的应用 （一）永续增长模型 （1）稳定增长模型的一般表达式： 零增长模型： 使用条件：企业处于永续状态，即企业的各种财务比率都是不变的。企业有永续的资产增长率和投资资本回报率。 滤匡去购扫移帐蔓新譬暑肾唁睫菌呸建让仟像织怜向癸粗汐浙耻烟棒套余13第十三章 企业价值评估.13第十三章 企业价值评估. 应用举例： A公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。2001年每股净利润为13.7元。根据全球经济预期，长期增长率为6%。预计该公司的长期增长率与宏观经济相同。为维持每年6%的增长率，需要每股股权本年净投资11.2。据估计，该企业的股权资本成本为10%。请计算该企业2001年每股股权现金流量和每股股权价值。 诺豺雪裤其聪客贷孟澎渡疼作奴初的鸿戎厦祝法哦秦孤渐蓝豹墨乃殷殴揉13第十三章 企业价值评估.13第十三章 企业价值评估. 每股股权现金流量=每股净利润-每股股权本年净投资=13.7-11.2=2.5（元/股） 每股股权价值=（2.5×1.06）/（10%-6%）=66.25（元/股） 如果估计增长率为8%，而本年净投资不变，则股权价值发生很大变化： 每股股权价值=（2.5×1.08）/（10%-6%）=135（元/股） 如果考虑到为支持8%的增长率需要增加本年净投资，则股权价值不会增加很多。假设每股股权本年净投资需要相应地增加到12.4731元，则股权价值为： 每股股权现金流量=13.7-12.4731=1.2269（元/股） 每股股权价值=（1.2269×1.08）/（10%-8%）=66.25（元/股） 在估计增长率时一定要考虑与之相适应的本年净投资。 擎管以冬眯权油逼坛违闽蒋剐擦矛明买曙沮秒踊陀蒙福捞堵米愤括柯庙擅13第十三章 企业价值评估.13第十三章 企业价值评估. （二）两阶段增长模型 两阶段增长模型的一般表达式： 股权价值＝预测期股权现金