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上市公司代理成本与现金股利政策综述 　　摘 要： 　　现金股利政策是公司经营的一项重要决策，在公司营运和治理中起到特殊的作用，本文系统回顾了上市公司代理成本理论与现金股利政策之间的关系，并且进行了相关的评述，希望能够对我国上市公司现金股利政策的研究提供参考。 　　关键词：上市公司；代理成本；现金股利政策 　　一、引言 　　现代企业治理的最大特点就是两权分离，由此产生了委托代理关系。由于委托人和代理人都是理性人，双方的目标函数不一致，且由于信息不对称和结果的不确定性的存在，使得双方的利益发生冲突，从而产生道德风险与逆向选择问题，使委托人的利益最大化的目标难以实现，这两个问题的存在，都会降低委托代理关系的运行效率、增大代理成本。股利政策是公司经营的一项重要决策，是现代公司理财活动的三大核心内容之一，在公司营运和治理中起到特殊的作用，它是公司筹资、投资活动的延续，是公司理财行为的必然结果。股利政策是影响公司价值创造、实现股东财富最大化以及公司可持续发展的重要因素。而股利的发放、股利政策的运用会在一定程度上降低代理成本，减化代理问题。本文从代理成本理论与现金股利政策关系的角度进行了文献综述。 　　二、代理成本理论与现金股利政策的国外研究 　　Berle和Means（1932）在他们的著作《现代公司和私有产权》中对企业所有权和经营权分离后产生的委托人（股东）和代理人（经营者）之间的利益分离作了经济学解释，奠定了代理理论的理论基础。Jensen和Meckling（1976）认为由于在所有者和经营者之间利益背离并存在信息不对称，经营者为了追求自身目标，有可能不按所有者目标行事，出现了所有者（股东）和经营者（管理者）之间的代理问题。自20世纪60年代MM 理论提出股利无关性一来，传统的股利理论也是基于理性人假设来研究的。随着代理理论学说的兴起，逐渐形成以代理成本理论来解释股利政策成为一大主流学派。 　　1.股利政策与传统的代理成本问题 　　Rozeff（1982）在Jensen 和Meckling的代理成本理论的基础上，首先将代理成本理论应用于股利政策研究。他认为，股利的支付一方面能降低代理成本，另一方面会增加交易成本。公司股利发放率的确是现代股利政策理论的演变及其评价在这两种成本之间进行权衡，以使总成本最小，经营杠杆和财务杠杆也是决定股利政策的重要因素。Easterb rook（1984）提出了“代理成本说”（Ag ency CostHyp othesis），用两种代理成本来解释股利政策。该理论认为，公司内部人一般不愿意将公司利润分配给外部投资者，而是更倾向于将其留在公司或投资于一些并不划算的项目中以从中获得私人利益，因此派发现金股利是降低代理成本的重要手段。Jensen（1986）则认为，当企业出现自由现金流量时，管理者可能将其用于企业帝国的营造，这是对股东财富的损害。所以，股利的增加能抑制管理者的这种行为，而股利的减少则给管理者的这种行为创造了条件。Angrawal和Jayaraman（1994）采用另外的方法对股利的发放是否能够抑制管理层滥用自由现金流量的行为进行了检验。结论证明，股利确实能够作为降低股东与管理层之间代理冲突的重要工具。James Montier（2007）在传统的股利研究中，代理的财务问题对于股利政策存在着很多“股利之谜”。 　　2.控股股东与中小股东的代理问题 　　Jensen（1983）提出对于大股东存在的负面影响，投票权问题是研究的重点方向。Grossman 和 Hart（1988）提出了控制权私人收益的问题，他们指出公司中如果存在持股比例比较高的大股东会导致控制权收益的产生，这种收益可以分为两种：私有收益和正常收益。Shleifer和Vishny（1986）从小股东角度出发，提出股利是一种小股东为了使大股东继续持有股份，从而对管理层进行监督、发现公司价值改进机会的补偿机制，并用跨期模型证明小股东对股利政策的最优选择和股利对大股东的补偿作用。Shleifer和Vishny（1996）提出当股权集中到大股东手中，大股东依赖其所有权可以实现对公司的完全控制时，大股东将有强烈的动机和足够的能力对经理人员进行监督，经理和股东之间的代理问题就不再重要，控股股东对其他股东利益的侵占问题成为公司主要的代理问题。Faccio，Lang和Young（2000）通过对欧洲和东亚地区的股利政策进行了研究，显示控股股东通过股利政策掠夺外部股东的现象，控股股东的现金收益权与控制权的分离程度越高，上市公司就越倾向于支付较低水平的现金股利。KlausYurtoglu（2002）提出企业的股利发放率和大股东持股比率负相关。 　　3.股利政策与控股股东、中小股东之间的代理成问题 　　Shleifer和Vishn