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投资学作业P220 如果一个人相信套利定价理论是资产定价的正确理论，那么由资本资产定价模型导出的风险—收益关系就一定不正确，是这样吗，为什么？ 不是这样的。理由：1976年，美国学者斯蒂芬?罗斯在《经济理论杂志》上发表了经典论文“资本资产定价的套利理论”，提出了一种新的资产定价模型，此即套利定价理论(APT理论)。套利定价理论用套利概念定义均衡，不需要市场组合的存在性，而且所需的假设比资本资产定价模型(CAPM模型)更少、更合理。与资本资产定价模型一样，套利定价理论假设： 　　 1.投资者有相同的投资理念； 　　 2.投资者是回避风险的，并且要效用最大化； 　　 3.市场是完全的。 　　 与资本资产定价模型不同的是，套利定价理论没有以下假设： 1.单一投资期； 　　 2.不存在税收； 　　 3.投资者能以无风险利率自由借贷； 　　 4.投资者以收益率的均值和方差为基础选择投资组合。 　　 套利机会存在的条件 　　设市场有N种证券，Wi表示投资者对证券持有权数的变化根据套利的定义，套利有自融资功能，套利组合中买入证券所需资金由证券获得。根据套利的定义，如果套利机会存在，套利组合不承担风险，对任何因素的敏感性为零，即B pj=0，J=1,2,..K N需大于J，根据套利的定义，套利须获得非负的收益。第一个条件：w +w +w +...+w 0 　　1 2 3 n 第二个条件：βpj = 0, j = 1,2,3,..k.即：W1 β+ W2 β+ W 3 β+…+ W N β =0 　　11 21 31 N1 　　W1 β+ W2 β+ W 3 β+…+ W N β =0 　　12 22 32 N2 　　? 　　??????? 　　W1 β + W2 β + W 3 β +…+ W N β =0 　　1K 2K 3K NK 　　这时满足这两个等式的任何一组解将成为潜在的套利组合，即满足自融资和无风险套利 　　条件。 第三个条件：wr +w r +w r +...+w r 0 　　2 3 n 　　1 1 2 3 n 　　因此，当一个组合满足上述三个方程时，便存在一个能获得不承担风险的正的收益的套利组合。 套利定价理论和资本资产定价模型都是资产定价理论，所讨论的都是期望收益率与风险的关系，但两者所用的假设和技术不同。两者既有联系，又有区别。 （1）两者的联系 第一，两者要解决的问题相同，都是要解决期望收益与风险之间的关系，使期望收益与风险相匹配。 第二，两者对风险的看法相同，都是将风险分为系统性风险和非系统性风险，期望收益只与系统性风险相关，非系统性风险可以通过多样化而分散掉。 （2）两者的主要区别 第一，在APT中，证券的风险由多个因素来解释；而在CAPM中，证券的风险只用证券相对于市场组合的β系数来解释。 第二，APT并没有对投资者的证券选择行为做出规定，因此APT的适用性增强了；而CAPM假定投资者按照期望收益率和标准差，并利用无差异曲线选择投资组合。APT也没有假定投资者是风险厌恶的。 第三，APT并不特别强调市场组合的作用，而CAPM强调市场组合是一个有效的组合。 第四，在APT中，资产均衡的得出是一个动态的过程，它是建立在一价定律的基础上的；而CAPM理论则建立在马科维茨的有效组合基础之上，强调的是一定风险下的收益最大化和一定收益下的风险最小化，均衡的导出是一个静态的过程。 投资者是追求收益的，同时也是厌恶风险的所有证券的收益都受到一个共同因素F的影响，并且证券的收益率具有如下的构成形式： ri=ai+biF1+εi (11.16) 式中： ri—证券i的实际收益率； bi—因素指标F1的系数，反映证券i的收益率r对因素指标F1—变动的敏感性，也称“灵 敏度系数”； F1—影响证券的那个共同因素F的指标值； εi—证券i收益率r,的残差项。 投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并利用该机会进行套利。 套利定价模型在实践中的应用一般有两个方面： 1.事先仅是猜测某些因素可能是证券收益的影响因素，但并不确定知道这些因素中，哪些因素对证券收益有广泛而特定的影响？哪些因素没有。于是可以运用统计分析模型对证券的历史数据进行分析，以分离出那些统计上显著影响证券收益的主要因素。 2.明确确定某些因素与证券收益有关，于是对证券的历史数据进行回归以获得相应的灵敏度系数，再运用公式(11.19)预测证券的收益。 下面是一个例子。罗尔与罗斯利用套利定价模型对美国股票市场上市股票的影响因素进行了实证分离，使用的数据是纽