投资学第7章详解.ppt

市盈率与经济周期 正常市盈率的预期等于当前价格除以未来盈利，而财务专栏中公布的市盈率是股票估价除以近期会计盈利。随着经济周期波动，当前的会计盈利可能与未来的经济盈利相差很大。市盈率也会大起大落。 1932年美国股市最低迷的时候，市盈率高达100多倍，事实上当年是美国历史上难得的入市时机。 2006年美国不同行业的市盈率 课后作业 分析中国股票市场不同行业的市盈率水平。 市盈率与通货膨胀来源：投资学，博迪等著 当通货膨胀高时，市盈率降低，反映这些时期盈利的估价被通货膨胀歪曲。 市盈率与通货膨胀 根据埃德.伊斯特林的“金融物理学”研究：市盈率与通货膨胀相关。 他认为投资者可以根据通货膨胀情况确定公司未来价值。在比较温和的通货膨胀水平下，比如1%－2%，可以支撑市盈率高达20甚至更高；但当通货膨胀率升3%－4%，市盈率将会直降到15左右；在4%－5%时，市盈率会降至约13，而到7%或更高时，市盈率会降至10或更低。 课后作业 分析中国股票市场市盈率和通货膨胀率的关系。 什么影响股票价格？ 股票市场是经济的先行指标吗？ 这种说法可能靠不住。 经济活动和参与这些活动才真正对股价产生重 大影响。 利率与公司利润是影响最大的两个因素。 标准普尔500指数的盈利率(市盈率的倒数)与10年期国债收益率 影响公司价值的两个变量是盈利(公司能够负担的红利)与贴现率(将未来的收入转化为现值)。因此，盈利率随着利率变化就不足为奇了。 预测股票市场 2002年早期预测标准普尔500指数的样本公司 2002年的每股盈利约为53 美元。10年期国债的到期收益率约为5.2%。 因为标准普尔500指数的盈利率一直比10年期国债的收益率低1% ，首先预计标准普尔500的盈利率可能是4.2% 。这意味着市盈率= 1/0.042=23.8 。对标准普尔500指数的预测值为23.8x53=1261点。 敏感性分析：各种情况下标准普尔500的价格预测 课后分析 分析A股E/P和10年期国债收益率的相关性。 能否预测未来A股走势？ 课后讨论 在中国股票市场找两家公司，比较其市盈率是否合理。 现金流比净利润更清楚反映公司的盈利能力和财务状况。 P/CF比率=普通股市价/每股现金流 每股现金流=EBITDA/发行的普通股股数 普通股市价=每股现金流*（价格-现金流比率） 例P151 7.3.3 价格-现金流比率 适合利润很少或没有利润的公司 P/S比率=普通股市价/每股收入 市净率=普通股市价/每股净资产 P152 7.3.4 价格-收入比与市净率 创造估值比率 在20 世纪90 年代，一些分析者对互联网公司进行估价， 是基于它们的网站被点击次数。 采用“价格/点击”比率对这些公司进行估价。 新的投资环境中，分析师可以利用可用信息设计新的估价工具。 课后讨论 在中国股票市场找两家公司，比较其市盈率是否合理。 分析中国股票市场不同行业的市盈率水平。 课后讨论 选择样本，用不同指标对其进行估值，分析其历史趋势。 分析A股E/P和10年期国债收益率的相关性。 能否预测未来A股走势？ 例P147-148 例:某公司2006年的每股收益为4.24元,股息派发比率为50%,预计未来的股息将长期保持稳定。 公司的β值为0.85,同期股价综合指数的收益率为7%, 国库券利率为3.5%,公司股票当前的市场价格为35元。 则：公司当年的每股股息=4.24*50%=2.12 必要收益率=3.5%+0.85×7%=9.45% 股票理论价值=2.12/(9.45%)=22.43元 净现值=V-P= 22.43-35=- 12.57元 公司股票的市场价格被高估。 股息贴现模型的应用 例:某公司2005年的每股收益为3.82元,股息派发比率为65%,预计未来的股息将长期保持6%的增长。公司的β值为0.95,同期股价综合指数的收益率为7%, 国库券利率为3.5%,公司股票当前的市场价格为55元。 则:公司当年的每股股息=3.82*65%=2.48 必要收益率=3.5%+0.95×7%=10.15% 股票理论价值=2.48*(1+6%)/（10.15%-6%）=63.34元 净现值=V-P= 63.34-55=8.58元 公司股票的市场价格被低估。 例：假设某电子公司赢得了一个重要合同，能使公司在不减少来自每股4 美元预期现金股息的情况下，将股利增长率从5% 提高到6% 。股票的必要收益率为12%。股价将怎样变化? 股价会随着合同利好消息的公布而出现上涨： 预期增长率（g）=股本回报率*公司的留存收益率 其中： 留存收益率=1-股利分派率 股本回报率=净利润率*总资产周转率*财务杠杆 7.2.4 预期增长率的确定 股价与投资机会 假设有两家公司,现金牛公司与明星公司,预期每股盈利都是5