投资学第8章详解.ppt

基于有限套利、反应过度、反应不足 DSSW模型 BSV模型 DHS模型 HS模型 8.3.2 行为金融理论模型 DSSW模型 两类投资者：理性套利者和噪声交易者。 理性套利者的最优策略应该是利用噪声交易者的非理性观念赚取利润，即“反向交易策略”。这种策略有时会使资产价格趋向其价值，但在很多情况下，套利是有限的，金融资产的价格会明显偏离基本价值。噪声也会扭曲资产价格，但他们也因承担自己创造的风险赚取了比理性投资高的回报。 DSSW模型解释了噪声交易者对金融资产定价的影响及噪声交易者为什么能赚取更高的预期收益。 BSV模型 BSV模型由Barberis、Shleffer和Vishny于1998提出，认为人们进行投资决策时存在两种错误范式： 选择性偏差(representative　bias)：投资者过分重视近期数据的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重视不够。 保守性偏差(conservation)：投资者不能根据变化了的情况及时修正预测模型。 BSV模型从这两种偏差出发，解释投资者决策模型如何导致市场价格变化偏离效率市场假说。 DHS模型 Daniel，Hirshleifer和Subrahmanyam等1998年提出，从行为金融学角度解释短期连续型和长期反转问题。 在DHS模型中，归因偏差是指当事件与投资者的行动一致时，投资者将其归结为自己的高能力；当事件与投资者的行为不一致时，投资者将其归结为外在噪声。归因偏差一方面导致短期的连续性和长期的反转，另一方面助长过度自信。 HS模型 Hong and Stein于1999年提出的，又称统一理论模型(unified theory model)。 假定市场由“消息观测者”和“动量交易者”组成，消息观测者根据对未来价值的信息进行预测，完全不依赖于当前或过去的价格；“动量交易者”则完全依赖于过去的价格变化预测，他们的预测必须是过去价格的函数。 模型认为由于“消息观测者”对私人信息反应不足，使得“动量交易者”试图套利，导致过度反应。 对行为金融学的评价 行为学方法过于松散，缺乏理论体系，导致任何异常现象都可以通过从一系列行为偏差中选择出来的非理性组合解释。 无法运用统一的行为理论解释一系列行为异象。 Schwert, G. William（2003）发现当市场异常现象被发表后，随即被市场参与者利用，随后异常现象变弱或者消失。 行为偏差消失？ 8.3.3 行为金融学与证券分析 心理因素会影响投资决策，基本面分析和预测时，要考虑心理因素，避免过度反应。 课后分析 分析中国投资者信心指数和市场行情的关系。 分析融资融券数量与股票行情走势的关系。 检验中国股票市场的有效性。 * * * * 其波动范围较小阳星增大，多头稍占上风，但上攻乏力，表明行情发展扑朔迷离。 * * * * * * * * * 适用移动平均线可观察股价总的走势，可选择出入市的时机 平均线能显示“出入货”的讯号，若股价向下穿破移动平均线，便是沽货讯号；若股价向上冲移动平均线，便是入货讯号。 平均线分析比较简单，使投资者能清楚了解当前价格动向。 优点 移动平均线变动缓慢，不易把握股价趋势的高峰与低谷。 在价格波幅不大的牛皮市期间，平均线折中于价格之中，出现上下交错型的出入货讯号，使分析者无法定论。 平均线的日数没有一定标准和规定，投资者在计算移动平均线前，必须先清楚了解自己的投资目标。 缺点 组合短、中、长期移动平均线 平均线组合：当短、中、长期移动三条平均线在价格下方呈自上而下的排列顺序时，称“多头排列”，反之，当三条平均线在价格上方呈自下而上的排列顺序时，称“空头排列”。 黄金交叉与死亡交叉：如果短期平均线由下向上穿过长期平均线形成“黄金交叉”，如果短期平均线由上向下穿过长期平均线形成“死亡交叉”。 组合短、中、长期移动平均线 助涨与助跌：当价格回落到平均线附近时，平均线的支撑作用常推动价格再度上涨；下跌过程中，平均线常成为价格反弹的阻力线，具有“助跌作用”；中期平均线的助涨助迭作用最为明显；　 稳重与滞后：平均线总是等涨势或跌势明朗后才会上扬或下行。经常在价格开始下跌时，平均线却是上升的，等到股价跌势明显时，平均线才开始下行。越长时间的平均线，稳重性越好，同时反应也越慢。 8.2 随机游走假说与有效市场假说 8.2.1 随机游走假说 股票价格的变动是随机的、不可预测的，因此任何证券分析在预测未来市场行为方面都是无效的。 随机游走假说与技术分析矛盾。 随机游走检验 Samuelson(1965)得出“在股市上赚钱和在赌场上赢钱的难度相同”的结论，认为股价变动遵循随机游走过程。 Fama(1965)发现30 Dow Jones Industrials日收益率的一阶自相关系数为正，Fisher (196