投资学第五章详解.pptVIP

投资者考虑投资50 000美元于一传统的一年期银行大额存单，利率为7%；或者投资于一年期与通货膨胀率挂钩的大额存单，年收益率为3 . 5%+通胀率。 a. 哪一种投资更为安全？ b. 哪一种投资期望收益率更高？ c. 如果投资者预期来年通胀率为3%，哪一种投资更好？为什么？ d. 如果我们观察到无风险名义利率为每年7%，无风险实际利率为3 . 5%，我们能推出市场预期通胀率是每年3 . 5%吗？ a. 与通胀挂钩的大额存单更安全，因为它保证了投资的购买力。运用实际利率等于名义利率减去通胀率的近似概念，大额存单提供了3 . 5%的实际收益率，而不论通胀率如何。 b. 预期收益率根据来年的预期通胀率而定。如果通胀率小于3 . 5%，则传统的大额存单将提供较高的实际收益率；如果通胀率高于3 . 5%，则与通胀挂钩的大额存单将提供更高的实际收益率。 c. 如果你预期明年的通胀率为3%，则传统的大额存单将提供给你预期的实际收益率4%，比与通胀挂钩的大额存单的实际收益率高出0 . 5%。但是除非你有一定的把握确知通胀率为3%，否则传统的大额存单的风险显然更大。至于说哪一种投资更好，则要根据你对风险和收益的态度而定。你可能会选择分散投资，将你的资金每种都投资一部分。 d. 错。我们不能假定在7%的名义无风险利率(传统的大额存单)和3 . 5%的实际无风险利率(通胀保护型大额存单)之间的整个差额就是预期的通胀率。该差额的一部分可能是与传统大额存单的不确定性风险有关的风险溢价，因此，表明预期的通胀率要小于3 . 5%/年。 以过去的风险溢价为参考，投资者估计标准普尔5 0 0股票资产组合的预期年持有期收益率为多少？假定当期无风险利率为6%。 参阅教材P91的表5-4历史超额收益率表格，可得美国大盘股1926-2005年的均值为12.15%，美国国库券的均值是3.75%，则风险溢价是12.15-3.75=8.4%。 所以，HPR=8.4+6=14.4% 推导3 0年期美国国债的一年持有期收益率的概率分布。假定其息票率为8%，现在以面值出售，一年后到期收益率（ Y T M）的概率分布如上表。（为了简化，假定8%的息票在年末一次支付而不是每6个月支付一次）。 幻灯片 幻灯片 740.496-1000=-259.504 (-259.504/1000)+0.08=-0.179504=-17.95% 见表5 - 1，假定投资者针对以下的股票市场对他的预期作出调整。运用5 - 1式与5 - 2式，计算股票持有期收益率H P R的均值与方差。将投资者调整后的参数与教材中的参数作比较。 E(r) = 0 . 3 5×4 4%+ 0 . 3 0×1 4%+ 0 . 3 5×(-1 6%) = 1 4%。 方差= 0 . 3 5×( 4 4-1 4 )2+ 0 . 3 0×( 1 4-1 4 )2+ 0 . 3 5×(-1 6-1 4 )2= 6 3 0 标准差= 2 5 . 1 0% 均值不变，但标准差随着高收益和低收益的概率增加而增加。 来年投资者有5 000美元可供投资，考虑以下三种选择： a. 一货币市场基金，平均到期期限为3 0天，当期收益率为6%/年。 b. 银行的一年期储蓄存款，利率为7 . 5%。 c. 20年期美国国债，到期收益率为9%/年。投资者对未来利率的预期对投资者的决策有何影响？ 在货币市场上，你的第二年的持有期收益率根据每月到期证券转手时的3 0天利率而定。一年期储蓄存款将提供7 . 5%的持有期收益率。如果你预计到货币市场工具的利率将上涨，会远高于现在的6%，则货币市场基金可能会有较高的年度持有期收益。而2 0年期的国债提供每年9%的到期收益率，比一年期银行储蓄存款利率高出1 5 0个基点，如果长期利率在这一期间上涨，则你持有债券一年的持有期收益率将小于7 . 5%。如果国债收益率在该期间内上涨至9%以上，则债券的价格就会下跌，如果债券收益率保持不变，你的资本损失将消除掉得自9%的部分甚至全部收益。 根据表5 - 1，分析以下情况对真实利率的影响。 a. 企业对其产品的未来需求日趋悲观，并决定减少其资本支出。 b. 居民因为其未来社会福利保险的不确定性增加而倾向于更多地储蓄。 c. 联邦储蓄委员会从公开市场上购买美国国债以增加货币供给。 a. 如果企业降低资本支出，它们就很可能会减少对资金的需求。这将使得图5 - 1中的需求曲线向左上方移动，从而降低均衡实际利率。 b. 居民储蓄的增加将使得资金的供给曲线向右上方移动，导致实际利率下降。 c. 公开市场上对财政证券的购买等价于增加资金的供给(供给曲线向右移动)，均衡的实际利率将下降。 一个经济正从极度衰退中恢复过来，预计各行业会有大量的资本投资需求。为什么这会影响实际利率？ 实