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全球经济失衡与中国的汇率支出转换效应 全球经济失衡与中国的汇率支出转换效应 中国人民大学财政金融学院 陈雨露 郑艳文 　　摘要：全球经济不平衡的成因是什么？人民币升值能否缓解我国经常账户盈余与美国经常账户赤字迅速攀升的现象？显然，这些问题的答案无论在理论还是实践上都非常重要。借助Engel-Granger协整关系检验法，我们发现中国的汇率支出转换效应并不显著。根据新开放经济宏观经济学的理论，市场定价原则是汇率支出转换效应存在与否的重要原因。对汇率支出转换效应的考察，可以帮助我们了解全球经济不平衡的成因与解决方案。 　　近年来，全球经济失衡的现象引起了学者和政策层的广泛重视。一些学者主张通过人民币相对美元升值，来解决美国经常账户赤字攀升和中国外汇储备过快积累的问题。这一建议是以汇率支出转换效应成立为前提的。如果汇率支出转换效应不存在，也就是说，货币汇率的调整不会引起经常账户余额的明显改变。那么，汇率调整的意义就不大了。本文的目的就是要从理论和实证两个角度分析中国的汇率支出转换效应，从而提出解决全球经济失衡问题的合理建议。 　　一、全球经济失衡：现状与逻辑 　　2005年，国际货币基金组织总裁拉托在一次演讲中，正式提出了全球经济不平衡的概念，用以形容美国贸易赤字庞大，而日本、中国和亚洲其他新兴市场国家贸易盈余迅速积累的现象。图1反映了20世纪90年代以来世界经常账户余额的变化情况，从中可以清楚的看出，早在2000年，就已经出现了全球经济不平衡的事实。美国经常账户逆差迅速扩张，无可争议的成为世界市场上最为主要的赤字国。而对应美国庞大的贸易赤字，中国、日本等国的顺差规模也呈现出绝对扩张的趋势，与日本相比，中国的经常账户顺差在世界经常账户盈余中的份额增长更为迅速。 图1 全球经常账户余额（单位：十亿美元） Sources: AsianBondsOnline. 　　面对这种局势，全球的经济学界普遍表示担忧。美国政策层的智囊团认为，美国经常项目逆差的累积已经对美国经济发展构成了威胁，他们建议应当加强对中国重估人民币的多边磋商和压力，通过人民币升值形成美元相对贬值，从而改善贸易状况。对于中国等顺差国经济而言，经常项目余额扩张所带来的风险主要反映在由此所引发的外汇储备迅速累积上。外汇储备的累积会形成很多风险，包括货币过度发行，对独立货币政策的干扰，以及成本损失等等。因此，利用人民币升值，来抑制外汇储备的过快积累的政策建议，也散见于许多经济学家的文章之中。然而，上面的分析中都隐含着同样的逻辑，即汇率与贸易收支之间有着确定的反向相关关系，即汇率的支出转换效应。金本位制崩溃之后的大部分时间里，这一逻辑都被当作毋庸置疑的普遍真理。那么，在全球化的时代，针对中国这样一个转型经济体而言，汇率的支出转换效应是否依然显著，这就是本文所要研究的主要问题。 　　二、汇率支出转换效应研究的新的工作母机：Redux模型 　　在开放经济宏观经济学的体系中，汇率支出转换效应存在与否以及程度大小不仅仅可以决定政府的贸易政策，更为重要的是，它对于汇率制度的选择、最优货币政策框架的确定、国家间货币政策协调的方式以及其他诸多的政策问题，都起着关键的作用。在Redux模型诞生之前，开放经济宏观经济学的学者大多认为汇率支出转换效应的存在是与价格粘性相对应的。在弹性价格的环境下，汇率支出转换效应不存在。Redux模型及其开创的新开放经济宏观经济学学派为汇率支出转换效应的研究提供了新的契机。 　　1.Redux模型及其对汇率支出转换效应的基本肯定 　　奥布茨菲尔德和罗高夫（Obstfeld Rogoff，1995）在推导Redux模型时，借助了跨时分析方法的经常账户基本方程，即 　　也就是说，经常项目余额相当于本期净外币资产的积累，除了受到历史水平影响外，还会在国民收入、利率、贸易条件、消费水平和政府支出等因素的作用下发生变动。其中，汇率对经常账户余额的影响是通过贸易条件改变来实现的。具体来看，当一国货币供给量增加，由于短期价格不变，名义利率下降，由利率平价条件，本国汇率出现贬值。由于国内价格保持不变，汇率贬值的结果是，出口产品价格优势增强，而进口品的价格优势削弱，于是，对国内产品的短期需求上升，导致国内产量和收入相应增加1，本国经常账户出现盈余。 　　但从长期来看，经常账户应当是平衡的。这是因为，本国居民随着收入的增加，会更加偏好闲暇，造成产量又会出现一定程度的下降。因此，由此引致的财富效应会改善本国贸易条件，也就是说，本国出口品的价格优势有所削弱，因此，经常账户趋于平衡。 　　Redux模型的结论是，汇率的支出转换效应在短期内的确存在，但随着期限的延长，这一效应会逐渐弱化。 　　2. Redux模型与全球化和中国经济的拟合性 　　我们之所以将Redux模型作为本文的