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人民币汇率与我国股票价格的实证研究 　　摘 要：汇率作为一国货币同另一国货币的兑换比率，是一个国家进行国际经济活动时最重要的综合性价格指标，其变动对一国的市场经济影响显著。本文是在人民币汇率不断升值的背景下，以人民币汇率和我国股票价格的关系为切入点，选取2005年7月至2011年5月的日度数据为研究样本，利用单位根检验、协整检验和格兰杰检验，验证我国人民币汇率与股票价格的关系。结果表明，随着2005年7月汇率制度改革的实施，汇率与股票价格之间的关系在不同时期是有所变化的，人民币汇率与我国的股票价格在长期不存在稳定关系；而在特定的时间段内（本文分为三个时间段），两者之间存在稳定关系。 　　关键词：人民币汇率；股票价格；ADF检验；协整检验 　　一、引言 　　2005年7月，我国对人民币汇率形成机制进行了改革，放弃以前的盯住单一美元制，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。从2005年7月的汇率形成机制改革到2008年底的美国次贷危机恶化为全球性金融危机前期，人民币汇率不断小幅度升值，人民币兑美元汇率累计升值达到15.8%。2005年，我国股市也进行了股权分置改革，并且股市随着人民币的升值也不断上涨。但是，2007年11月受美国次贷危机的影响，我国股市开始一路下跌。2008年底，次贷危机逐渐恶化为全球性金融危机，并在此冲击下我国出口大幅下降，经济增速逐渐放缓，人民币汇率又重新采取盯住美元的策略以稳定经济。直到2010年，我国经济逐渐恢复，人民币升值预期加大，从2010年6月份开始，人民币汇率重启升值通道，我国股市也开始有所复苏。从一般分析看，本国货币坚挺会伴随本国股市上涨，但是现实与理论是有所差异的。那么人民币升值与中国股市上涨之间是否有相互关系，本文旨在通过数据分析检验寻找二者之间的联动关系。 　　二、文献综述及理论分析 　　（一）国内外文献综述 　　有关汇率与股票价格的关系，国内外已有很多文献进行了实证研究。 　　国外学者关于汇率波动与股票价格变动的关系研究起步比较早，已经从早期的定性研究发展到了用理论模型进行模拟。Dornbusch and Fisher[1]在1980年提出了汇率决定的流量导向模型。他们认为，由于货币的运动影响着企业国际竞争力、贸易均衡，以及一国的真实产出，从而依次对公司的现金流和股票价格产生影响。从另一方面讲，公司股东的自有资本作为财富的一部分有可能通过对资金的需求而影响汇率的变动“实证研究发现股票价格与汇率的相互关系存在不同的结果”。Aggarwal（1981）[2]运用1971一1980年的120个月度数据进行研究，结果发现美元的定价与股票市场回报率有着正方向的联系，美元的定价越高，股票市场回报率越高；反之，美元的定价越低，股票市场的回报率也就越低。Ballmani一Okooce等（1992）发表了关于美国股市和汇市之间存在双向因果作用的结论，他们认为：一方面，股票市场价格的上扬会促进汇率市场价格的上涨；另一方面，汇率市场价格的上涨又会进一步促进股票市场的持续牛市。Granger等（2000）[3]认为逐日的数据更合适分析资本市场短期变化，同时它也是评估单位根数和协积模型更为适当的根据。他们的实证分析认为，在亚洲大多数国家（香港、马来西亚、新加坡、泰国以及台湾等）汇率与股票价格有着很强的互动关系。 　　国内研究人民币汇率与股价的文献也很多。但是，已有文献在采用Granger 因果检验、协整检验和VAR 模型等进行研究时，由于数据区间、频率以及变量和模型的选取有一定差异，而导致结论也不一致。 　　陈雁云和何维达（2006）[4]通过对人民币汇率与股价的日度、月度及年度数据的相关分析， 得出的基本结论是人民币币值与股指正相关。但同时指出，中国的股市向来是自行其事， 与汇率呈显著相关可能是由于两者的变化由其他变量所引起。邓?和杨朝军（2007）[5]研究了2005年7月21日到2007 年3月20日人民币兑美元名义汇率和上证综合指数之间的关系，结果表明，上证综合指数和人民币汇率之间存在长期稳定均衡的关系，且为负向关系，汇市是股市的单向Granger 原因。郝波（2007）[6]对人民币汇率和股价进行格兰杰因果关系检验发现， 更多的汇率波动指标（美元/人民币汇率变动率和欧元/人民币汇率变动率） 是上证综指变动率的格兰杰成因， 这说明了汇改后中国外汇市场的波动性会在一定程度上影响股票市场。并得出汇改后中国外汇市场波动性与股票市场之间具有长期稳定均衡的发展关系的结论。张兵等（2008）[7]研究了2005年8月1日到2007年9月28日上证A 股指数、上证B 股指数和人民币兑美元汇率之间的关系，发现汇率与股市指数之间存在长期均衡关系，且具有稳健性。张雪