第八章信用风险管理要点.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 由（3.b），取：故：问题：如何求解V和 3、违约点和违约距离 (1)违约点 违约点对应于公司资产开始不足以偿付协议支付额的临界点,一般取债务的票面价值。 （2）违约距离 在求出公司资产价值和公司资产价值波动率后, 就可以计算特定公司的“违约距离”。KMV 模型定义“违约距离”如下： 设公司资产价值分布为正态分布，债务的到期日为T , 时刻t 的违约距离为： 其中:DL 表示债务的违约距离, F (V , ) 表示违约点, = T - t 表示距离到期日的时间, 表示资产的波动率,V = V T 表示资产在T 时的预期值。 “违约距离”反映公司资产价值距离违约点的标准差数。由于“违约距离”是一个标准化指标, 因而不同公司使用该指标可以进行相互比较, 反映公司信用状况的好坏。该值越大, 说明公司到期能偿还债务的可能性越大, 发生违约的可能性越小, 该公司信用状况越好;该值越小, 说明公司到期有偿还债务的可能性越小,有清盘可能, 该公司信用状况越差。 　　计算“违约距离”时使用了公司股票的历史交易数据和基本财务数据, 因而能综合各方面信息, 比较全面地对公司信用状况作出评价。上市公司股价每天有交易数据, 且定期公布财务报表, 因而可经常对于公司“违约距离”进行更新, 提供与公司实际情况符合较好的信用状况指标。另外, 通过分析“违约距离”和传统信用等级之间的统计关系, 可将不同范围的“违约距离”映射为不同的信用等级, 因而使该指标和信用等级指标联系起来。 对任何一个上市的公司,“违约距离”可根据公司历史交易数据和财务报表中的财务数据来求出,因此, 该方法也同样可用于我国上市公司的信用状况分析。 (3) 违约率函数 A ltman 认为, 某个时期的违约率应该以该时期内的违约额与同一时期内的某个基准样本的比较作为基础。由于违约额与当期应赎回的债券总额直接相关, 考虑以本期可能会违约的债券总额M (应赎回债券额) 作为比较的基准样本。设D 为债券的违约额, 定义债券的违约率P: 违约率可以由历史数据得到, 违约距离由股票和债务的数据计算得到; 再对一组违约距离和违约率的数据进行曲线拟合, 就可以确定违约率函数。 在实际应用中, 只要根据公开的数据求出违约距离, 就可以通过违约率函数来估计违约率。 问题： 违约距离如何与违约概率联系？ 违约距离如何与债券的评级联系？ 这些计量信用风险的方法有什么特点，它们有何区别与联系？ 八、 VaR 模型 可以应用VaR 模型计算信用风险。我们以贷款VaR的计算说明。 假设某一固定利率贷款的本金为100万元，年利率为6%，期限为5年，借款人的信用评级为BBB级。计算贷款的理论VAR要用到借款人信用评级的数据、信用评级转移概率、违约贷款的回收率、债券市场的信用溢价等。 （1）信用评级转移矩阵： 可由历史数据计算得到。借款人的信用可能上升，也可能下降，相应也会影响贷款的质量。假设一年内，借款人的信用转移矩阵如下表所示： 由于信用评级的变化将会影响投资者要求的信用风险溢价，从而影响贷款的隐含价值。如果借款人的信用评级下降，投资者要求的信用风险溢价将会上升。从而贷款未来现金流的现值将会下降。若信用评级上升，则效果相反。假设在第一年内，借款人的信用等级发生了变化。 （2）第一年末，贷款的价值  假设一年后的远期无风险利率和信用溢价之和如下： 若借款人的信用等级上升为A，则将上表中的数据代入前面的计算公式，我们可以得到： 由上表可见，一年后，若借款人的等级上升到AAA级，贷款的最高市值为109.37万元；若借款人违约，则贷款的最低市值为51.13万元。显然，两者不对称。一般来说，贷款价值向上波动的范围有限，向下波动的范围较大。正是由于贷款的价值不是对称分布的，信用矩阵方法有两种计算在险价VAR的方法：一是假设贷款价值服从正态分布；二是从贷款价值的实际分布出发。 （3）VaR的计算 下表展示了BBB级贷款的VaR计算过程。 表中均值=108.09万元，价值的方差=9.9487， 标准差=3.15元 若资产服从正态分布， 在5%的置信度下：VaR=1.65*标准差=5.198； 在1%的置信度下：VaR=2.33*标准差=7.34。 若直接从实际分布出发， 在6.77%的置信度下：VaR=108.09-102.02=6.07； 在1.47%的置信度下，VaR=108.09-98.10=9.99； 在1%的置信度下（插