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中国经济外部脆弱性探究 ---------以广东省为视角 摘要：2008年次贷危机之后，欧美主权债务危机相继爆发，全球经济形势的不确定性大大增加，跨境资本流动面临新一轮的调整。在国际金融一体化的浪潮中，监测并解决外部脆弱性是宏观经济决策的一个重要部分。本文在外部脆弱性指标体系的基础上，尝试更为全面地探讨我国的外部脆弱性状况。我们发现，近几年我国经济的外部脆弱性呈上升趋势，但由于我国有巨额的外汇储备作保障，一般的冲击对我国不会造成大的影响。同时我们认为，随着我国资本账户进一步开放、外债规模持续上升、人民币升值对经常账户的调整日见成效，在难以想象的杠杆效应下，外汇储备可能不足以覆盖所有的风险。据此，我们建议在经常账户完成调整前、资本账户有序开放的过程中，提高宏观经济的稳定性、并继续深化金融市场改革。 关键词：外部脆弱性；资本账户自由化；跨境资本流动 一、文献回顾 （一）外部脆弱性的概念及其来源 历史表明，在国际金融一体化飞速发展的时期总是伴随着一些货币危机。比如墨西哥（1994年）、瑞典（1992年）、土耳其（1994年）和韩国（1997年）都先后发生了货币危机。如何在金融一体化的浪潮中降低货币危机发生的概率，就是外部脆弱性要关注的问题。外部脆弱性是指一经济体在遭受外部冲击时，发生货币危机的可能性，这种外部冲击表现为别的经济体发生危机导致该经济体的外部融资突然逆转或枯竭。 外部脆弱性来源于跨境资本运动，理论上来说，对于一个资本账户完全封闭的经济体来说，不存在外部融资的问题，也就不存在外部脆弱性的问题。但是，随着金融全球化的进行，一个经济体要保持完全封闭的资本账户变得越来越困难了，因为逐渐增加的对国际贸易的开放扩大了通过低报和高报贸易交易发票方式逃避资本账户限制的机会，越来越复杂的投资和全球金融市场使得在不同伪装下转移资本越来越容易。因此，外部脆弱性是任何开放经济体都面临的问题。 （二）外部脆弱性的变化趋势及其原因 外部脆弱性在不同的时代表现不同，在1870-1913年期间，外部脆弱性整体较低，危机基本被限制在一个经济体内，很少波及到别的国家。在20世纪90年代，经济体的外部脆弱性整体上升，表现为危机更容易传染、波及到别的国家。这两个时代，同样有着自由贸易、大规模的跨国资本流动和复杂的金融市场。Paolo Mauro和Yishay Yafeh指出，外部脆弱性在不同时代表现不同的原因主要有两个方面：一是现代经济体的经济结构具有更大程度的相似，二是投资者行为和其投资方式的组织化和承诺化。Paolo Mauro和Yishay Yafeh预测（2007年），在未来外部脆弱性会增加。因为日益增多的新的金融工具和进入国际金融市场新的参与者：如对冲基金、私募股权基金、主权财富基金等等，会加强金融危机扩散和全球金融化市场协同运动的可能性。2011年上半年欧美主权债务危机对全球金融市场造成的巨大破坏证实了Paolo Mauro和Yishay Yafeh对未来外部脆弱性的预测。 （三）如何降低外部脆弱性 从上面的分析可知，外部脆弱性来源于跨境资本运动，但跨境资本运动不一定会导致危机的发生，而且在经济金融全球化的今天，保持封闭的资本和金融账户显然是一种倒退。因此，一国最好的选择是接受跨境资本流动的好处，同时积极防范跨境资本流动带来的风险。那么，如何降低外部脆弱呢？部分学者认为应严格控制跨境资本运动。但国际货币基金组织研究指出,严格控制跨境资本运动不可取，加强外债管理、保持充足的外汇储备、保持宏观经济稳定、维护金融体系的稳健和制定可持续的汇率政策可以有效降低外部脆弱性。我国在前两个方面都做得不错，但是在后三个方面都有待进一步加强。 （四）评估外部脆弱性的指标体系 评估外部脆弱性的指标根据各国的实际情况制定，对私人国际资本流动实行限制或只能有限利用世界资本市场的国家，主要通过改变外汇储备来为经常账户逆差融资。在这些国家，外部脆弱性的传统指标将一国的国际储备存量与其每月的进口额作比较。总的经验规则是，储备应至少等于三个月的商品与服务进口。 对于那些能利用世界资本市场的国家来说，他们不仅能通过改变官方储备，而且还可通过国外借款、证券投资流入或外国直接投资来对经常账户的失衡进行融资。在这些国家，经常账户失衡反映的不仅是进口大于出口，也反映了与外债利息或红利调回相关的支付。此外，贷款余额或债券的分期偿还、或者是外国投资者的收回投资都可对国际收支造成压力。对这些国家，储备与进口的比率不是衡量外部脆弱性的一个好的指标，因此，通常要用其他指标加以补充。穆迪公司将外部脆弱性指标界定为短期外债＋到期的长期外债＋超过1年期的非居民存款总额与官方外汇储备的百分比。 国际货币基金组织每年都会在第四条磋商报告中给出成员国的外部脆弱性指标，主要包括货币与金融指标、国际收支指标、储备指标